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    造紙盈利大幅改善，融資租賃業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁，風(fēng)控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。15Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.14 億（VS 14Q1 -7397 萬元），同比大幅增長254.0%；造紙盈利大幅改善，我們估計(jì)造紙主業(yè)貢獻(xiàn)2000-3000 萬營業(yè)利潤（vs 14Q1 造紙主業(yè)虧損，公司毛利率由14Q1 的17.9%提升至15Q1 的21.5%），融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約1.9 億元，貢獻(xiàn)8000-9000 萬營業(yè)利潤。目前融資租賃業(yè)務(wù)主要投資國有企業(yè)、上市企業(yè)、地方政府等機(jī)構(gòu)，并和銀行合作共享客戶資源和風(fēng)險(xiǎn)把控，15Q1 公司側(cè)重于融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排查，借款規(guī)模約70 億元，實(shí)繳注冊(cè)資本金約40 億元。同時(shí)本次公告將香港晨鳴、德國晨鳴、日本晨鳴以及美國晨鳴100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至晨鳴紙業(yè)銷售公司，進(jìn)一步梳理銷售框架結(jié)構(gòu)，有利于拓展海外銷售和運(yùn)營效率。
    金融業(yè)務(wù)：投資性集團(tuán)框架搭建完善，將成15 年巨大看點(diǎn)！目前，公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金、參股上海中能（30%股權(quán)）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊，將成為15 年巨大看點(diǎn)！融資租賃公司已開始貢獻(xiàn)業(yè)績，注冊(cè)資本增至90.72 億元，業(yè)務(wù)開展能力將大幅增強(qiáng)，利用晨鳴紙業(yè)境內(nèi)強(qiáng)大資產(chǎn)實(shí)力，公司通過“內(nèi)保外貸”獲得成本4-5%的境外資金，獲得約8%的息差。其他金融板塊業(yè)務(wù)也將陸續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。
    中長期角度：造紙主業(yè)盈利改善，融資成本持續(xù)降低，多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1）造紙主業(yè)：紙價(jià)承壓，依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷量提升，林漿紙一體化構(gòu)建原材料成本優(yōu)勢。
    造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲，競爭加劇和環(huán)保要求提升促進(jìn)中小產(chǎn)能淘汰加速，短期紙價(jià)承壓，公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能800 萬噸，14 年完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整30 余項(xiàng)，熱敏紙、格拉辛紙、環(huán)保書寫紙等高端產(chǎn)品占比提升。湛江晨鳴18 萬噸紙杯原紙投產(chǎn)，19 萬噸高級(jí)文化紙、江西晨鳴35 萬噸高檔包裝紙項(xiàng)目等項(xiàng)目順利推進(jìn)。公司林地200 萬畝，96.36%已辦理林權(quán)證，林漿紙一體化項(xiàng)目向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，紙漿自給率約85%。林改背景下林木資源價(jià)格上漲，自有林地具有成本優(yōu)勢。2）發(fā)行優(yōu)先股降低融資成本：公司15 年將完成發(fā)行優(yōu)先股募資45 億元，同時(shí)充分利用融資租賃公司對(duì)內(nèi)服務(wù)和其它金融工具降低融資成本，未來有望進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。3）多元化布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈：全力打造金融第二主業(yè)，構(gòu)建公司新的利潤增長極；廣東慧銳海岸線綜合治理項(xiàng)目13 年底已開工；海城菱鎂礦設(shè)備正在安裝，獲開采證批復(fù)后預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)1-2 億元利潤。
    造紙主業(yè)筑底回升，金融第二主業(yè)市值尚未充分體現(xiàn)，市場化國企改革加快推進(jìn)，B/H 股持續(xù)回購增強(qiáng)投資者信心，建議增持A 股，買入晨鳴B 和H。紙價(jià)短期承壓背景下，公司收益原材料優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及銷量增加，盈利水平逐漸改善；金融板塊構(gòu)建公司第二主業(yè)，成為未來重要盈利點(diǎn)；15 年有望受益市場化國企改革加速，提升經(jīng)營水平和盈利能力；公司多次通過回購方式增強(qiáng)投資者信心（13年以來共回購注銷8657 萬B 股和3907 萬股H 股），有望為后續(xù)增發(fā)回購提供套利空間。我們維持公司15-16 年EPS 至0.38 元和0.50 元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)（8.71 元）對(duì)應(yīng)15-16 年P(guān)E 分別為22.9 倍和17.4 倍，我們認(rèn)為公司目前估值水平僅代表造紙主業(yè)，金融第二主業(yè)巨大盈利能力尚未體現(xiàn)，造紙+金融整體市值在200 億元以上，建議增持！同時(shí)建議買入晨鳴B 和H。