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報告期內(nèi)公司業(yè)績觸底回升，其中營收同增9.28%，歸母凈利潤同增18.29%，EPS 為0.05 元；符合預(yù)期。我們看好公司作為國有紙企龍頭，持續(xù)優(yōu)化主業(yè)、多元拓展金融領(lǐng)域的良好前景；維持2015/16/17 年EPS 預(yù)測為0.51/0.67/0.83 元；考慮主業(yè)回暖和多元金融等前景，上調(diào)目標價至10.20 元，維持增持。
    多因素推動主業(yè)拐點初顯，業(yè)績回暖可期。一季度公司業(yè)績拐點初顯：營收44.57 億元，同增9.28%；歸母凈利潤9613.74 萬元，同增18.29%；EPS 為0.05 元，同增25.00%。報告期內(nèi)多因素推動盈利性回升，公司凈利率同比提升4.03%：紙漿等原材料的收入占比同降6.82pct、環(huán)比下降10.39pct，部分紙種提價預(yù)期得到印證；另外財務(wù)費用等占比也呈現(xiàn)下降趨勢，提升彈性。公司主業(yè)原材料成本和費用占較高、業(yè)績改善空間大，我們預(yù)計，隨著紙種品類和財務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，主業(yè)回暖確定性較大。
    另外，年內(nèi)融資租賃、財務(wù)公司等業(yè)務(wù)有望步入收獲期，在提升集團內(nèi)部效率的同時開辟新的業(yè)績增長點。
    國有紙企龍頭加速整合優(yōu)化，期待改革注入新動力。作為山東省地方國企標桿，公司有望借助多渠道整合資源、助力業(yè)績提升。我們認為，公司近期整合香港、日本、德國和美國海外4 家子公司、梳理銷售渠道僅僅是公司優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升運營效率的開始；地方國企改革和稅收新政等利好有望加速公司經(jīng)營革新、提升員工積極性，為公司發(fā)展注入新動力。
    風險提示：跨界經(jīng)營的風險、造紙主業(yè)基本面出現(xiàn)波動。