>> 招商證券-大族激光（002008）三季度業(yè)績大超預(yù)期，大年將至迎來配置良機-151026
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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pdf |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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三季度業(yè)績大超預(yù)期。公司前三季度營收42.6億，同比下降0.2%，歸屬母公司凈利為6.12億，同比增長15.62％，處于此前預(yù)告0～20％區(qū)間偏上限，對應(yīng)EPS 0.58元，大超預(yù)期。尤其是三季度單季凈利潤2.95億，相對去年蘋果大年峰值利潤環(huán)比和同比增長22％和2％，繼續(xù)驗證我們前期小年不小判斷。
毛利率環(huán)比大幅提升，非蘋果精密焊接和切割業(yè)務(wù)爆發(fā)。盡管Q3單季度收入同比下降13％，但毛利率環(huán)比提升2.5個點至41.8％，以及因回款好財務(wù)費用和減值損失相應(yīng)減少帶來業(yè)績同比正增長。我們分析收入同比下降一方面是蘋果去年是大年、元亨光電上新三板后不再并表等因素有關(guān)，而毛利率環(huán)比大幅提升，源自非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈開始大量升級激光設(shè)備，以及今年動力電池焊接業(yè)務(wù)的爆發(fā)和新能源領(lǐng)域的切割設(shè)備突破，另外，還和公司的部分傳統(tǒng)低毛利率業(yè)務(wù)收縮有關(guān)。因為蘋果等大客戶占比減少和對中小客戶議價能力增強，導(dǎo)致公司的回款和現(xiàn)金流大幅改善。
15年小年不小，16年將迎來大年！公司展望全年業(yè)績增長0～10％正區(qū)間，進一步確認小年不小。尤其是去年Q4有一筆4000萬的投資收益和2300多萬資產(chǎn)減值沖回，因而今年Q4實際扣非業(yè)績應(yīng)該是不錯正增長，我們判斷最終大概率在偏上限區(qū)間。而我們對明年充滿信心：一是蘋果又將迎來iphone7為主力的創(chuàng)新大年，勢必會驅(qū)動大族的激光焊接、切割、打標、量測等諸多設(shè)備升級換代，而大族亦有多個業(yè)務(wù)線已在緊跟蘋果研發(fā)創(chuàng)新，我們判斷蘋果業(yè)務(wù)收入會從15年下滑20％到明年增長50％以上；另一方面，非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池、新能源的激光設(shè)備升級趨勢亦非常明確，此外，公司高功率切割和焊接業(yè)務(wù)亦持續(xù)迎來突破和增長，且伴隨機器人自動化能力加強，長線空間值得期待。最后，公司光纖激光器亦迎來積極進展，已獲大客戶認可，小、中、高功率自制將逐步突破，望大幅提升盈利能力和產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。
定價方案調(diào)整力保增發(fā)，公司設(shè)定價值紅線。公司前期調(diào)整增發(fā)定價方案，一方面將基準日選為發(fā)行期首日給予公司定價靈活性，提高發(fā)行成功率，另一方面從募集金額和調(diào)整后發(fā)行股數(shù)測算底價不能低于20元，意味著基準日前20日均價最好能高于22.2元。因為只有一次調(diào)價機會，意味著公司對當前股價的認可，將力守此條價值紅線，增發(fā)將進入實質(zhì)性進展階段。
維持強烈推薦，目標價44元。我們重申今年大族的經(jīng)營和新業(yè)務(wù)布局將全面超越機構(gòu)悲觀預(yù)期，且明年將迎來蘋果創(chuàng)新大年和新業(yè)務(wù)放量雙擊，長線趨勢非常明確。我們維持公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元，當前股價對應(yīng)估值僅34/22/18倍，如考慮增發(fā)攤薄亦在39/25倍價值區(qū)間，被明顯低估，我們維持44元目標價，維持強推，招商電子首推組合品種！
風(fēng)險提示：下游客戶景氣低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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