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方案中戰(zhàn)略投資者為航天基金和泰宇鴻德，占定增后總股份的9.94%，優(yōu)秀經(jīng)銷商占6.97%，管理層占比3.09%。
    評(píng)論：
    一路跟隨，我們見證老白干酒修成正果。我們2014 年4 月老白干酒的報(bào)告中指出公司改制條件日趨成熟，公司會(huì)成為三線白酒中最值得投資的公司。隨后多次提示老白干酒改制預(yù)期。公司于14 年12 月公布改制方案，我們給出了公司短期40 元，中期70 元的目標(biāo)價(jià)，隨后不斷得到市場(chǎng)驗(yàn)證，方案公布后股價(jià)維持在40-50 元。今年9 月市場(chǎng)底部發(fā)布老白干深度報(bào)告《混改釋放紅利，站在業(yè)績(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)》，全面分析了公司改制后的戰(zhàn)略布局和預(yù)期目標(biāo)，給予短期70 元，一年目標(biāo)價(jià)90 元，隨后股價(jià)漲幅接近30%。
    國(guó)企改革的標(biāo)桿之作，公司內(nèi)外部條件良好。此次混改引入戰(zhàn)略投資者航天基金和泰宇鴻德，實(shí)力雄厚，泰宇鴻德背后為酒水資訊界中享譽(yù)盛名的盛初咨詢，對(duì)公司未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃有不可低估的作用。同時(shí)引入優(yōu)秀經(jīng)銷商入股和管理層持股，綁定各方利益。老白干酒之前經(jīng)營(yíng)一直比較穩(wěn)健，核心市場(chǎng)局限在河北，目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷清晰，中高檔產(chǎn)品占比逐步提高，市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。外部環(huán)境看省內(nèi)缺乏強(qiáng)勢(shì)品牌，本省酒精消費(fèi)遠(yuǎn)低于周邊，增長(zhǎng)潛力較大，老白干所面臨的市場(chǎng)空間和市場(chǎng)格局極為優(yōu)越。
    改制后內(nèi)生加外延確保收入快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)不斷釋放。公司作為地方龍頭，在缺乏強(qiáng)勢(shì)品牌的河北省占比只有10%左右，隨著定增順利過會(huì)，我們預(yù)計(jì)公司將在全省下沉渠道、強(qiáng)化營(yíng)銷，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司的產(chǎn)品體系過去相對(duì)龐雜，未來(lái)在十八酒坊和大小青花上不斷聚焦，尤其是定位中檔的大小青花具備爆發(fā)的潛力。同時(shí)，公司整合本省白酒市場(chǎng)也提上日程，利用資本實(shí)力并購(gòu)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大在本省的市場(chǎng)份額，并輻射到周邊區(qū)域，預(yù)計(jì)收入體量將快速增長(zhǎng)。隨著管理層與公司利益捆綁，控制費(fèi)用，改善原來(lái)較低的利潤(rùn)率水平，提升企業(yè)整體價(jià)值也是勢(shì)在必行。我們預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)加外延并購(gòu)未來(lái)3 年的時(shí)間收入體量樂觀有45-50 億，利潤(rùn)釋放也會(huì)逐步跟上。
    目標(biāo)價(jià)短期70 元中期90 元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。引入戰(zhàn)投實(shí)力雄厚，確保公司實(shí)施的營(yíng)銷改革和并購(gòu)戰(zhàn)略能夠順利進(jìn)行，且高管和經(jīng)銷商入股，綁定了各方利益，值得期待。按照公司未來(lái)2-3 年的收入體量，未來(lái)潛力市值預(yù)計(jì)為150 億，對(duì)應(yīng)90 元目標(biāo)價(jià)。我們前期提出的對(duì)公司目標(biāo)價(jià)70 元，120 億市值，正在不斷實(shí)現(xiàn)，1 年中期目標(biāo)價(jià)至90 元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期