>> 東吳證券-蘇試試驗(300416)試驗服務(wù)收入增長快速,雙輪驅(qū)動進一步深化-151025
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，黃海方 |
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分業(yè)務(wù)來看，試驗服務(wù)收入是驅(qū)動主營業(yè)務(wù)收入增長的主要因素；試驗設(shè)備銷售收入為12,022.16 萬元，同比增長7.37%；試驗服務(wù)收入為7099.46 萬元，同比增長37.84%。
投資要點
毛利率72%的試驗服務(wù)收入占比多年來呈上升趨勢，有效提升綜合毛利率。公司的業(yè)務(wù)主要分為兩塊，力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備以及環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)。2014 年報顯現(xiàn)試驗服務(wù)收入占比為29%。根據(jù)公司公開數(shù)據(jù)推算，2015 年前三季度公司試驗服務(wù)收入占比已提升至35%。；公司綜合毛利為47.1%，同比增加0.44 個PCT。公司“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略進一步深化：設(shè)備服務(wù)并舉、內(nèi)生外延并進、國內(nèi)國外并重。
未來三年力學(xué)環(huán)境試驗設(shè)備將保持10%-20%的增速，環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)增速將保持30%-40%的增速。主要原因是由于一，整個行業(yè)受到“一帶一路”高鐵建設(shè)，中國制造2025規(guī)劃，航天航空的加速發(fā)展，行業(yè)需求保持穩(wěn)定增長；二，公司的試驗服務(wù)子公司布點逐步增加，試驗品種和覆蓋行業(yè)逐步拓寬，試驗資質(zhì)逐步增多，導(dǎo)致試驗服務(wù)收入增長快速，收入占比逐年加大；三，公司募投項設(shè)備和試驗服務(wù)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放。
公司主營銷售50%的客戶來自軍工，主要集中在航天航空、海軍艦船等方面。公司的設(shè)備產(chǎn)品具有總裝三級保密資質(zhì)，試驗服務(wù)具有總裝二級保密資質(zhì)。2015 年以來海軍艦船、核電等方面的客戶需求增加快速。業(yè)內(nèi)透露整個海軍的試驗費用“十三五”期間將為300 億元（包括非第三方的內(nèi)部試驗費用），公司業(yè)務(wù)在軍工業(yè)務(wù)方面的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮蟆?br> 目前公司已有成熟的實驗室7 個，未來三年將發(fā)展至15 個，業(yè)績貢獻較大的是蘇州廣博和北京創(chuàng)博。蘇州廣博是國內(nèi)最大的第三方環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)公司，預(yù)計2015 年收入為7000-8000 萬元，我們預(yù)計整個實驗服務(wù)2015 年收入將超1 億元。公司目標(biāo)2018 年試驗服務(wù)收入超2 億元。
盈利預(yù)測與估值：公司前三季度存貨顯示有1.11 億元，比年初增長62.4%，主要是訂單增長生產(chǎn)擴大所致。募投項目中，設(shè)備制造產(chǎn)能將在2015 年底全部達產(chǎn)，2016 年開始有效釋放。
基于以上，我們預(yù)計公司2015-2017 年銷售分別為2.97、4.10和5.27 億元，實現(xiàn)EPS 分別為0.81、1.36 和1.84 元，對應(yīng)估值為82、48 和36 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示 ：在訂單充裕、物理產(chǎn)能充分?jǐn)U張的同時，管理產(chǎn)能或有難以匹配的風(fēng)險。
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