>> 西南證券-福安藥業(yè)(300194)天衡業(yè)績貢獻突出,外延收購持續(xù)推進-151026
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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作者： |
朱國廣 |
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2015年前三季度公司收入同比增長55.3%，是去年同期增速的2 倍。主要原因如下：1）從公司營收結(jié)構(gòu)來看，前三季營收增長主要來自于子公司寧波天衡藥業(yè)的合并報表，納入合并范圍的營業(yè)收入預(yù)計1.5億元（全年預(yù)計超過2.4 億元）；2）如不考慮天衡并表，公司前三季度傳統(tǒng)主業(yè)收入約3.6 億元，主要由抗生素行業(yè)持續(xù)不景氣導(dǎo)致，使得主營抗生素業(yè)務(wù)收入增速整體放緩，同期增長低于10%。我們認為：在持續(xù)外延式擴張與新的專科品種獲批后，抗生素對公司收入影響將逐步變小。
2015 年前三季扣非后凈利潤同比增長26.6%，低于收入增速。主要原因為：1）主營抗生素業(yè)務(wù)盈利能力遠低于去年同期水平，預(yù)計前三季度主營業(yè)績?yōu)?500萬；2）天衡產(chǎn)品毛利率高、盈利能力強，Q3的并表貢獻了公司一半的凈利潤，是公司業(yè)績增長主要來源。我們認為：公司傳統(tǒng)主營抗生素產(chǎn)品受市場影響在持續(xù)加重，收入增速放緩已成既定事實，預(yù)計全年收入增速低于10%；但由于天衡藥業(yè)產(chǎn)品屬于高毛利率藥品，從整體上能給公司帶來明顯的收入和業(yè)績增長。考慮天衡并表，我們預(yù)計公司全年收入增速在 50%左右，凈利潤預(yù)計6000萬左右。
外延式擴張持續(xù)推進，新藥研發(fā)進入關(guān)鍵期。公司除了上半年完成了天衡藥業(yè)收購之外，公司緊接著在10 月份發(fā)布公告稱擬收購煙臺只楚藥業(yè)100%股權(quán)。
我們認為外延式擴張已成為公司未來增長第一動力：1）公司上半年收購天衡藥業(yè)并合并報表對公司業(yè)績增長已經(jīng)初顯成效，很大程度上彌補了公司今年主營業(yè)務(wù)增長大幅放緩的影響；2）公司趁熱打鐵，擬收購煙臺只楚藥業(yè)100%股權(quán)。
只楚藥業(yè)擁有超過80 個抗生素與專科藥的原料藥與制劑的生產(chǎn)批件，對公司業(yè)績增長具有快速促進作用。3）新型?？扑廂}酸奈必洛爾目前處于申請生產(chǎn)的最后申請現(xiàn)場核查階段，進展順利，預(yù)計年底會獲批生產(chǎn)，有望成為國內(nèi)首仿，分享6-8億降壓藥市場蛋糕，托伐普坦預(yù)計明年獲批；4）天衡藥業(yè)前三季度經(jīng)營良好，我們認為公司有足夠的能力去實現(xiàn)天衡扣非凈利潤承諾（即2015 年4000 萬元、2016 年5000 萬元），且超預(yù)期可能性較大。
盈利預(yù)測及評級：不考慮最新外延收購的影響，我們預(yù)計2015-2017 年的每股收益為0.22 元、0.28 元、0.33 元，對應(yīng)市盈率為86 倍、68 倍、57 倍。我們認為：公司新藥研究進展順利，外延擴張有條不紊的推進，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級帶來業(yè)績提升效果明顯。但短期內(nèi)，由于主營業(yè)務(wù)受市場波動影響較大，短期內(nèi)無法消化，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新藥獲批進展慢于預(yù)期風(fēng)險、藥品降價風(fēng)險、并購企業(yè)整合風(fēng)險
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