>> 東吳證券-中核科技(000777)2015Q1-Q3業(yè)績平穩(wěn),核電關(guān)鍵零部件商迎核電重啟...-151026
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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作者： |
陳顯帆，黃海方 |
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我們認為業(yè)績下滑的原因是：核電閥門訂單有很強周期性。福島事件后國內(nèi)暫停新開工核電站，但核電閥門項目招標期較長，一般對業(yè)績的體現(xiàn)是在項目開工后兩年。因此，2015Q1-Q3業(yè)績受2013年全年無新開工核電站影響。
盈利能力平穩(wěn)，下半年受核電重啟利好將企穩(wěn)上升
2015Q1-Q3毛利率23.82%，同比-0.28pct。我們預(yù)測，隨著下半年核化工閥門、閥門鍛件募投項目相繼投產(chǎn)，毛利率將上升。三項費用合計19.80%，同比+0.7pct，主要原因系銷售費用增加所致。
高壁壘、早起步是承擔軍工任務(wù)的必要前提
公司是國內(nèi)核工業(yè)集團系統(tǒng)所屬企業(yè)，是首家在A股上市的閥門企業(yè)，面向資本市場的同時，還承擔著為國防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。公司長期承擔國家重點科研項目，包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化等項目。
核電站關(guān)鍵閥門長期以來主要依賴進口，成為制約我國核電國產(chǎn)化的主要瓶頸。公司是國內(nèi)僅有的兩家（另外一家大連大高未上市）研制出國家科技重大專項CAP1400核電示范工程的最大口徑爆破閥工程樣機的企業(yè)，并先后成功通過首次功能性開閥試驗，這標志著CAP1400核電站非能動安全系統(tǒng)這一關(guān)鍵設(shè)備自主化研制取得重大進展。2015年上半年，公司研發(fā)支出為1323萬元，占營業(yè)收入比例為2.54%。
募投項目閥門鍛件和核化工閥門已經(jīng)達成投產(chǎn)條件
高端核級閥門鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項目，已完成項目施工建設(shè)和設(shè)備驗收。該項目預(yù)計年產(chǎn)能6000 萬元，主要為核級閥門提供鍛件。目前，公司核電關(guān)鍵閥門與核化工專用閥門的募集資金項目建設(shè)處于完工后陸續(xù)開始投入運行階段，2014 年實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3909萬元。
中核集團旗下國企，有更多自上而下的訂單機會
目前核電運營商“中核集團、中廣核、中電投”三足鼎立，閥門企業(yè)多為民營，如江蘇神通、紐威股份、應(yīng)流股份，而公司作為央企背景的國資企業(yè)，在承接項目上將享受更多自上而下的機會。我們認為，中核集團旗下僅有中國核電、中核科技、東方鋯業(yè)（民營）、中核國際（港股）四個上市公司平臺，未來中核集團國企改革東風增強，中核科技具有小市值高彈性的特點，具有較高的改革空間。
盈利預(yù)測與投資建議
受國內(nèi)核電重啟利好，同時核電走出去上升為國家戰(zhàn)略，預(yù)計明年收入增速將顯著高于今年，當前處在收入利潤的低點，未來業(yè)績彈性大。核電設(shè)備企業(yè)于今年迎來訂單拐點，而業(yè)績拐點于明后年開始體現(xiàn)，預(yù)計隨著核電重啟帶來的訂單，對應(yīng)2015/16/17年的EPS為
0.15/0.19/0.24元,對應(yīng)PE分別為244/193/153，繼續(xù)給予“增持”評級。
風險提示：核電重啟低于低于預(yù)期。
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