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    點(diǎn)評：
    公司AGM 隔板快速增長，第3 季度微纖維玻璃棉外銷比重加大；玻纖濾紙、VIP 芯材表現(xiàn)穩(wěn)定。公司前3 季度玻纖濾紙、VIP 芯材、AGM 隔板、微纖維玻璃棉收入分別約1.0 億元、4361 萬元、819 萬元、1344 萬元，同比增幅分別約9.6%、-3.4%、112.2%、-24.0%。第3 季度公司加大微纖維玻璃棉的外銷，當(dāng)季收入約858 萬元、同比增約151.8%。
    公司毛利率同比回調(diào)主因人工及天然氣成本上行。前3 季度公司綜合毛利率同比降約4.8 個(gè)百分點(diǎn)、至約36.1%；第3 季度毛利率約35.6%，同比、環(huán)比分別降約4.1、2.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)4 季度公司各業(yè)務(wù)板塊延續(xù)3 季度態(tài)勢，成本端有望受益于天然氣降價(jià)。
    濾紙是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，平穩(wěn)增長可期；4 季度公司將加大棉的外銷，同時(shí)AGM 隔板的市場推廣順利、有望繼續(xù)放量。此外，公司用天然氣有望于11 月下調(diào)價(jià)格（幅度約0.5 元/方），利好公司成本端。
    公司已占據(jù)VIP 芯材推廣的核心資源，拓展前景明朗。公司與松下的合資公司正式落地，VIP 芯材的下游大客戶已鎖定，預(yù)計(jì)合資項(xiàng)目將于2016 年4月投產(chǎn)。公司VIP 芯材自有棉的供應(yīng)、同時(shí)采用濕法工藝生產(chǎn)，較其他廠商有明顯的成本優(yōu)勢，未來有望借助松下在冰箱產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的銷售鏈實(shí)現(xiàn)新客戶的持續(xù)開拓。
    維持“增持”評級。公司玻纖濾紙、VIP 芯材、微纖維玻璃棉、AGM 隔板的4 輪驅(qū)動(dòng)有望持續(xù)強(qiáng)化。同時(shí)，公司已公告增發(fā)預(yù)案，未來棉的擴(kuò)產(chǎn)、電池隔膜、絕熱板衍生品項(xiàng)目的推進(jìn)將開拓新的業(yè)務(wù)空間。此外，公司在微纖維玻璃棉及制品領(lǐng)域積極儲備新技術(shù)新應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)化有廣闊的持續(xù)擴(kuò)充空間。
    預(yù)計(jì)2015~2017 年公司EPS 分別約0.27、0.64、1.07 元。給予公司2016年46 倍PE，目標(biāo)價(jià)29.3 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：各產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、天然氣漲價(jià)、預(yù)期外的專利權(quán)爭奪。