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    資產(chǎn)負(fù)債配置方面，Q3呈現(xiàn)整體規(guī)模增長(zhǎng)環(huán)比放緩，同業(yè)資產(chǎn)壓縮、類信貸資產(chǎn)擴(kuò)張（同業(yè)向投資轉(zhuǎn)表加速），非存款類負(fù)債替代性擴(kuò)張的格局。公司本季度存貸款的增長(zhǎng)有所放緩，債券投資由于類信貸資產(chǎn)科目調(diào)整以及實(shí)際續(xù)做規(guī)模提升等因素，延續(xù)前期增加的趨勢(shì)。由于存款增長(zhǎng)Q3繼續(xù)放緩至環(huán)比負(fù)值，非存款類負(fù)債替代性增長(zhǎng)。 
    不良率生成及處置加速（3Q2015凈生成0.78%，核銷處置0.475%），但撥備繼續(xù)增厚（撥貸比2.97%）。公司度末不良貸款余額為274.9 億元，不良率為1.57%，較上季度上升了28.0 bps。季度環(huán)比來看，公司繼續(xù)加大了不良確認(rèn)及處置的速度不良凈生成率（估算值）基本與此前公布季報(bào)的平安銀行相當(dāng)。公司三季度計(jì)提了117.3 億元的壞賬準(zhǔn)備，年化綜合信用成本為0.94%，期末撥備覆蓋率190%，撥貸比為2.97%，環(huán)比繼續(xù)提升。我們認(rèn)為公司目前通過撥備計(jì)提平滑利潤(rùn)的空間仍然存在，未來需關(guān)注公司較大的非標(biāo)資產(chǎn)體量下相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    公司期末一級(jí)資本凈額為3,031.0 億元，總資本凈額為3,679.5 億元，期末資本充足率和一級(jí)資本充足率分別為11.20%和9.23%，公司三季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張速度從上半年的高于行業(yè)平均水平逐漸回歸，考慮到年內(nèi)第二期優(yōu)先股發(fā)行完畢，目前的資本充足率在最終達(dá)標(biāo)線上，約束不強(qiáng)。
    我們小幅調(diào)整公司2015年和2016年EPS至2.65元和2.74元，預(yù)計(jì)2015年底每股凈資產(chǎn)為16.66元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2015年和2016年P(guān)E分別為5.7和5.5倍，對(duì)應(yīng)2015年底的PB為0.91倍。在利率市場(chǎng)化的大背景下，公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略始終如一，隨著大投行、大財(cái)富、大資管的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型深入，改革紅利未來將持續(xù)釋放。同時(shí)考慮到長(zhǎng)期以來的資源投入和人才積累，以及未來可能的業(yè)務(wù)拆分和混改推進(jìn)，我們對(duì)公司維持積極的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和創(chuàng)新能力持樂觀的態(tài)度，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，不良超預(yù)期惡化