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前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.3億元，扣非后凈利潤(rùn)9.2億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)。其中Q1、Q2、Q3公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3、3.3、10.7億元，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.3、3.3、3.6億元。第三季度，公司收到拆船補(bǔ)貼7.4億元，并且補(bǔ)貼不用交稅，因此凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，而扣非后的凈利潤(rùn)較二季度小幅增長(zhǎng)，較去年同期同比大增159%。 
    VLCC市場(chǎng)維持高景氣度。今年以來(lái)，VLCC市場(chǎng)如我們年初的判斷，由于供求改善和低油價(jià)刺激儲(chǔ)油需求，保持高景氣度。VLCC中東至日本航線，Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分別為6.2、6.5、5.8萬(wàn)美元/天，去年同期為2.7、0.7、1.9萬(wàn)美元/天。8月份租金出現(xiàn)一波較大的調(diào)整，最低跌至2萬(wàn)多美元，但到了九月很快就大幅反彈，十月上旬更是突破10萬(wàn)美元，創(chuàng)年內(nèi)新高。十月中旬運(yùn)價(jià)回調(diào)，目前在6.3萬(wàn)美元。四季度是油運(yùn)旺季，預(yù)計(jì)11、12月運(yùn)價(jià)還有再度上攻的可能，四季度VLCC有望為公司貢獻(xiàn)5-7億凈利潤(rùn)。     
    干散貨市場(chǎng)整體供過(guò)于求，但四季度是傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)不拖累公司業(yè)績(jī)。上半年干散貨市場(chǎng)極度低迷，Q1、Q2的BDI均值僅614、632，創(chuàng)歷史低點(diǎn)，三季度干散貨市場(chǎng)底部反彈，BDI均值為974點(diǎn)。目前干散貨市場(chǎng)整體供給過(guò)剩，需求疲軟，不過(guò)四季度是傳統(tǒng)旺季，大幅下挫的可能也較小，十月份BDI維持在800點(diǎn)上下。目前公司干散貨船隊(duì)的規(guī)模也不大，預(yù)計(jì)干散貨市場(chǎng)不會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。
    運(yùn)力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，油運(yùn)、散貨、LNG三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。油運(yùn)方面，10月份公司出售了2艘VLCC，目前公司運(yùn)營(yíng)34艘VLCC，持有9艘VLCC訂單，加上7艘Afamax，公司共有油輪41艘，1100萬(wàn)載重噸。干散貨方面，9月份，公司與淡水河谷合作事宜出現(xiàn)進(jìn)展，公司完成了對(duì)淡水河谷4艘VLOC的購(gòu)買，散貨船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張了一倍，目前16艘、312萬(wàn)載重噸。同時(shí)公司與淡水河谷簽署了20+5年的長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議，根據(jù)我們的估算，預(yù)計(jì)這四艘VLOC每年將為公司貢獻(xiàn)1億左右的凈利潤(rùn)，根據(jù)之前的公告，公司還將新造10艘VLOC，目前還未下訂單。LNG方面，目前公司運(yùn)營(yíng)6艘LNG船，9月份公司為亞馬爾項(xiàng)目新增投資5艘LNG船（公司占12.75%的股權(quán)），公司的LNG船在手訂單從10艘增加至15艘，將在2018年以后陸續(xù)交付。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。由于補(bǔ)貼超預(yù)期，上調(diào)公司2015年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利潤(rùn)23、22億元，折合EPS為0.43、0.41元（考慮增發(fā)攤?。?，對(duì)應(yīng)PE為17、18倍。公司基本面優(yōu)秀，戰(zhàn)略清晰，目前VLCC處在景氣周期，公司盈利狀況較好，并且公司還有與中外運(yùn)集團(tuán)整合的預(yù)期，我們戰(zhàn)略性看好，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。航運(yùn)央企改革不及預(yù)期、油價(jià)暴漲、海上安全事故