>> 山西證券-招商輪船(601872)2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),油運(yùn)板塊表現(xiàn)突出-150815
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2015/8/17 |
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作者： |
孟令茹 |
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投資要點(diǎn)：
油輪運(yùn)輸表現(xiàn)突出。公司上半年油輪營(yíng)收同比增長(zhǎng)209.07%至25.83萬(wàn)元，毛利率提升19個(gè)百分點(diǎn)至40%，TCE 收入同比增 277%至2.77 億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增 655%至 1.51 億美元。原因有二：一是上半年公司油輪船隊(duì)規(guī)模明顯擴(kuò)大。原計(jì)劃待拆解2艘老舊油輪由于政策延續(xù)擬于明年6月前拆解，同時(shí)接收3艘新建VLCC，購(gòu)買(mǎi)2艘二手VLCC，營(yíng)運(yùn)天同比增 120%，致貨運(yùn)量增長(zhǎng)120%至2521萬(wàn)噸。二是油輪運(yùn)輸市場(chǎng)改善，原油價(jià)格低廉，煉廠推遲壓縮檢修期，且貿(mào)易現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)增加等提升運(yùn)輸需求，同時(shí)VLCC以期租形式用做海上浮艙，減少可用運(yùn)力，原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)上半年均值同比上漲10.86%，成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)上半年均值同比上漲8.74%。 干散貨運(yùn)輸表現(xiàn)不佳。公司上半年干散貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降15.41%至3億元，毛利率減少11.32個(gè)百分點(diǎn)至1.16%，TCE 收入同比減少34%至2,976萬(wàn)美元，散貨船隊(duì)總計(jì)虧損 581 萬(wàn)美元（上年同期實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 350 萬(wàn)美元），僅租入船經(jīng)營(yíng)略有盈利。主要原因在于上半年公司散貨船隊(duì)受拆解老舊船（新訂單尚未交付）影響規(guī)模繼續(xù)萎縮（2015年上半年僅13艘，2014年上半年21艘），導(dǎo)致干散貨船隊(duì)營(yíng)運(yùn)天同比減少 29%，致貨運(yùn)量同比減少18.6%至588萬(wàn)噸。加上受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落及煤炭進(jìn)口關(guān)稅等多項(xiàng)因素影響，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)低迷，上半年BDI均值同比下滑近40%，其中BCI均值更是下滑66%。
LNG業(yè)務(wù)量略有下降。公司持股50%的合營(yíng)企業(yè)-中國(guó)液化天然氣運(yùn)輸（控股）有限公司(CLNG)，上半年貨運(yùn)量完成789萬(wàn)立方米，同比下降5.17%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量完成89.02億噸海里，同比下降5.50%。CLNG 公司作為中國(guó)第一家投資和運(yùn)營(yíng)管理大型 LNG 專(zhuān)用船的公司，至今保持著中國(guó)領(lǐng)先的地位。
公司綜合毛利率提升主要受益于船用燃油價(jià)格的大幅下跌。2015年上半年綜合毛利率提升17.62個(gè)百分點(diǎn)至35.89%，提升明顯，除油品運(yùn)輸市場(chǎng)量?jī)r(jià)同改善之外，主要是受益于世界原油供給結(jié)構(gòu)的變化和美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)帶來(lái)原油市場(chǎng)供給大于需求，致原油價(jià)格和船用燃油價(jià)格大幅回落，上半年富查伊拉 IFO380 油價(jià)均值較去年同期下跌44%至340美元/噸，也是公司上半年?duì)I業(yè)收入增速141.98%，超過(guò)營(yíng)業(yè)成本增速89.82%的重要原因。
投資建議:給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015年-2016年每股收益分別為0.36元和0.38元，PE 分別為27和26倍，估值相對(duì)合理?？紤]公司戰(zhàn)略定位清晰，致力于做大做強(qiáng)油運(yùn)船隊(duì)規(guī)模，打造世界一流油輪船隊(duì)的基礎(chǔ)之上，不斷優(yōu)化干散貨船隊(duì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型升級(jí)，及做大做強(qiáng)LNG業(yè)務(wù)，尤其是公司與中外運(yùn)長(zhǎng)航在油輪運(yùn)輸領(lǐng)域的深入合作，較目前正在重組整合的中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)來(lái)講已前進(jìn)一步，這為后期公司提升油運(yùn)船隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力奠定了基礎(chǔ)。此外，公司具備較為出色的財(cái)務(wù)管理和資本運(yùn)作能力，一向奉行的穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理和發(fā)展戰(zhàn)略是公司較好的規(guī)避了2008年金融危機(jī)給眾多船東帶來(lái)的巨大的債務(wù)壓力及現(xiàn)金流危機(jī)，也為公司后期發(fā)展贏得了時(shí)機(jī)。此外下半年公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善值得期待，由于短期內(nèi)原油價(jià)格相對(duì)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，加上下半年是油品運(yùn)輸旺季，以及中國(guó)繼續(xù)加速戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備進(jìn)程，下半年油品運(yùn)輸業(yè)績(jī)望繼續(xù)改善，此外干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)也有望隨著中國(guó)投資效果逐步顯現(xiàn)而有所改善。
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