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    點評：
    油輪回暖導致公司業(yè)績改善：2014年油價下行導致船公司燃油成本大幅下滑，同時全球采購、囤積原油行為（使用油輪）增加造成運力吃緊，油輪運輸市場明顯回暖，全年BDTI均值同比增22%，公司主力船型VLCC改善更為明顯，CLARKSON數(shù)據(jù)顯示TD3（波斯灣-日本）線全年租金同比增長45%，同時公司不斷拆解老舊散貨船舶，一定程度規(guī)避市場低迷帶來的沖擊，此消彼長，公司14年實現(xiàn)經(jīng)營性利潤5.1億元，較去年同期虧損4800萬元大幅改善，實現(xiàn)凈利2億元，同比增加23.8億元。此外，繼13年公司大幅計提VLCC減值，公司再度對7艘海岬散貨船計提了6.6億元資產(chǎn)減值損失，減輕了海岬船隊的未來折舊壓力（我們測算每年減少3400-3700萬），資產(chǎn)包袱輕疊加優(yōu)秀的現(xiàn)金流使得公司經(jīng)營壓力明顯小于國內(nèi)其它主要競爭對手。
    CHINA VLCC整合長航運力，15年油輪彈性進一步增加。新成立的CHINA VLCC（公司持股51%）已陸續(xù)整合19艘VLCC運力（我們推測是長航原在手的長江系列VLCC和訂單），加上招輪交付的3艘新船，截止2015年2月CHINA VLCC已擁有并運營31艘VLCC，而該數(shù)字在2015年底將達到34艘。另外，公司整合的這19艘船舶平均規(guī)格約30萬噸、船齡4年、單價6790萬美金，可倒算出這部分船若換算為新船的價格接近8200萬美金，盈虧平衡點接近20000美金/天，我們判斷油輪行業(yè)2015年仍處于相對高點，預計公司油輪板塊盈利能力會繼續(xù)改善。
    運力處于空檔期，散貨不拒市場壓力。受中國基建增速下滑等宏觀因素影響，我們判斷15年散貨市場大概率在底部徘徊，但公司14年陸續(xù)拆解8艘老船，目前僅擁有7艘海岬和6艘大靈便船型，而后續(xù)訂單要在2016年開始陸續(xù)交付，15年將是運力空檔期，壓力相對較小，而且年報重大合同章節(jié)中透露公司2015年已按36500美金的日租金鎖定散貨船隊營運天數(shù)671天，相當于2艘海岬船型，疊加公司再次對海岬船對計提了6.6億減值（年折舊減少3400-3700萬元），預計2015年散貨板塊經(jīng)營壓力將被進一步被平抑。
    預計2015年業(yè)績大幅改善，后續(xù)或?qū)⒃賳⒐蓹?quán)融資：公司2015年油輪板塊繼續(xù)改善、散貨經(jīng)營壓力較小，同時LNG板塊業(yè)績穩(wěn)定（每年貢獻9000萬左右利潤），預計公司整體業(yè)績將大幅改善。同時，公司未來仍將有10艘VLCC、16艘靈便散貨船訂單交付，而同淡水河谷的協(xié)議（假設合作框架生效）和參與俄羅斯LNG項目也將最終落實到10艘VLOC和6艘LNG船的訂單，我們測算這些項目的資本開支接近30億美金，不排除公司未來仍將啟動新一輪股權(quán)融資。
    盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017年凈利潤分別為13.8、10和12.5億，折合EPS分別為0.26、0.19和0.24元（考慮增發(fā)后的攤?。?5年公司業(yè)績大幅改善，同時1季報業(yè)績改善、油價或?qū)⒗^續(xù)下跌、一帶一路短期都能提供股價催化劑，給予公司8元目標價，對應15-17年的估值分別為31、42和33倍，維持“增持”評級。
    主要不確定因素。全球經(jīng)濟增長低于預期、油價非理性上漲