>> 興業(yè)證券-招商輪船(601872)中國海上能源運輸?shù)木喸煺?、整合者和領(lǐng)軍者-150319
| 上傳日期： |
2015/3/24 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
龔里 |
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公司管理優(yōu)秀、經(jīng)營穩(wěn)健，行業(yè)頂部鎖運價，底部大力造船，逆勢擴張。預計到2017 年，公司將擁有43 艘VLCC，成為全球最大的單體VLCC 運營船東。
接收
ST 長油19 艘VLCC，打響本輪航運央企整合第一槍。航運強則貿(mào)易強，在“一帶一路”戰(zhàn)略中，航運央企整合以形成全球競爭力是保障中國企業(yè)走出去的重要途徑。2014 年公司成立了China VLCC，接收了
ST 長油的19 艘VLCC。我們認為，這是航運央企整合的第一步，可以預計，未來以提升行業(yè)競爭力的央企改革將陸續(xù)推出。招商輪船資產(chǎn)優(yōu)異，經(jīng)營能力一流，在改革中，有望成為持續(xù)的受益者。
低油價刺激需求和海上儲油，供求關(guān)系加速改善。油價暴跌促原油進口，同時原油期現(xiàn)貨升水擴大，VLCC 儲油出現(xiàn)套利空間，支撐VLCC 維持高租金。預計2015 年VLCC 供給增長2%，需求增長3%，平均日租金為5萬美元/天。
預計15 年業(yè)績大增7 倍，干散貨簽訂長協(xié)不拖累業(yè)績，LNG 提供穩(wěn)定收益。公司目前VLCC 占總運力的80%，受益油輪運價復蘇和運力規(guī)模擴張，VLCC 凈利潤將大幅增長 。盡管干散貨市場低迷，但公司通過COA合同部分鎖定了運價，抵減了行業(yè)不利影響。LNG 業(yè)務，公司現(xiàn)有6 艘LNG，是目前國內(nèi)唯一已經(jīng)從事LNG 運輸?shù)谋就链瑬|，此外公司還有10艘LNG 訂單，預計到2020 年LNG 業(yè)務每年貢獻投資收益超過1.8 億元。
估值與投資建議。預計公司2014-2016 年凈利潤2、15、12 億元，折合EPS 為0.04、0.26、0.2 元（考慮增發(fā)攤?。?，對應PE 為164、27、35 倍，對應PB 為3.2、3.4、3.1 倍。公司短期有儲油和利潤大幅改善催化；中期有央企改革紅利；同時公司作為能源運輸行業(yè)龍頭將充分享受行業(yè)集中度提升帶來的長期利好。維持公司“增持”評級，當前時點催化劑強烈，建議投資者加大配臵。
風險提示。油價大幅反彈、原油運力增長超出預期、儲油需求低于預期、干散貨市場長期低迷、海上安全事故
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