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油輪船隊(duì)實(shí)現(xiàn)毛利4.2 億元，單船毛利同比有所提升；散貨船隊(duì)實(shí)現(xiàn)毛利-165萬元，同比降約0.2 億元。我們認(rèn)為公司一季度業(yè)績?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期的原因在于1）Q105 VLCC 實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)較理論運(yùn)價(jià)有所差異；2）VLCC 去年一季度實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)均價(jià)；3）部分船舶維修影響有效運(yùn)營天數(shù)，并計(jì)入相應(yīng)成本。
    二季度VLCC 運(yùn)價(jià)仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)
    VLCC 運(yùn)價(jià)春節(jié)后一直表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，4 月上旬隨著原油價(jià)格上漲出現(xiàn)了一波運(yùn)價(jià)推漲，目前運(yùn)價(jià)水平仍高于去年同期400%以上，行業(yè)產(chǎn)能利用率水平顯著高于2014 年。我們相信年內(nèi)需求仍有超預(yù)期波動(dòng)的機(jī)會(huì)，帶來高產(chǎn)能利用率下運(yùn)價(jià)峰值新高。
    公告油輪合資公司進(jìn)展
    招商輪船2014 年與中外運(yùn)長航合資建立China VLCC，合并經(jīng)營VLCC 船隊(duì)。公司公告合資公司繼續(xù)收購2 條4-6 年船齡VLCC，船隊(duì)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)招輪年內(nèi)有望在VLCC 業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大其影響力。
    3．投資建議
    我們維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)，因1）因產(chǎn)能利用率高企，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)VLCC 運(yùn)價(jià)仍有新高；2）行業(yè)國企改革預(yù)期強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)招輪年內(nèi)有望在VLCC 業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大其影響力。我們維持公司2015-16 年的EPS 預(yù)測(cè)0.28/0.16 元。
    目前的股價(jià)表現(xiàn)中包含了對(duì)國企整合預(yù)期的估值溢價(jià)，目前公司市凈率超過5x,我們提示市場(chǎng)這一預(yù)期波動(dòng)可能帶來潛在的短期風(fēng)險(xiǎn)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)供給增長超出預(yù)期帶來供給壓力，全球原油需求放緩等。