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根據(jù)盈利月報，7-9 月公司未經(jīng)審計凈利潤為5.31 億元，而實際披露的三季度凈利潤為0.33 億元，顯著低于月報數(shù)據(jù)，由于月報沒有詳細的披露財務細項，我們推測可能是公司自營虧損處理方式變化所致。1-9 月公司凈利潤59.11 億元，同比增長314%。
    股災之后的創(chuàng)新之路將更加曲折。雖然中國發(fā)展直接融資降低企業(yè)融資成本的方向并未改變，但股災之后，創(chuàng)新之路更加曲折。證券法的修訂和注冊制改革被推遲，第三方交易系統(tǒng)接入和股指期貨交易被嚴格限制，量化對沖業(yè)務基本停滯，多家券商的資本補充計劃因股價下跌而擱置，這些都將在一定程度上影響券商的盈利能力。
    投資業(yè)務貢獻61.42%的營業(yè)收入。2015 年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.82億元，其中投資業(yè)務收入72.99 億元，占比61.42%；經(jīng)紀業(yè)務收入27.46億元，占比23.11%；投行業(yè)務收入6.43 億元，占比5.41%；資管收入11.54%，占比9.72%；其他收入0.40 億元，占比0.34%。由于投資業(yè)務營業(yè)利潤率接近90%,除投資以外的業(yè)務營業(yè)利潤率平均50%左右，因此投資業(yè)務的利潤貢獻度更高。
    警惕市場波動對投資業(yè)務盈利的沖擊。歷史上，東方證券自營投資持倉比例和投資回報均高于同行。三季度末，公司交易性及可供出售金融資產(chǎn)合計規(guī)模798.81 億元，較中期末增加213.54 億元，其中包含64.61 億元救市資金，2015 年7 月和9 月，公司分兩次分別與證金公司進行收益互換參與救市。目前救市資金持倉采用成本計價，盈虧不對當期盈利產(chǎn)生影響，但7 月救市之前公司持有自營頭寸承諾4500 點以下不凈賣出，這部分市值波動將直接影響盈利。
    經(jīng)紀份額增長0.06 個百分點，兩融余額降幅57.69%。2015 年1-9 月公司經(jīng)紀業(yè)務市場份額1.29%，較2015 年上半年（1.23%）略有增加，三季度公司未披露傭金率水平，從中報來看上半年公司凈傭金率0.050%，略低于行業(yè)平均水平（0.055%）。9 月末公司融資融券余額111.66 億元，較中期末減少152.23 億元，降幅57.69%。
    風險提示。1.自營大幅度虧損；2.創(chuàng)新不達預期；3.傭金率大幅下行。
    盈利預測及估值。在2015/2016 年日均股票交易額9000/10000 億元、兩融日均余額1.25/1.00 萬億元的假設下，我們調(diào)整公司2015/2016 年公司EPS 預測至1.22/0.91 元/股（原假設為1.19/0.88），BVPS 分別為6.59/7.50元/股，ROE 分別為18.47%/12.12%，2015/2016 年PB 為3.21 倍/2.82 倍，在基本面沒有反轉(zhuǎn)的情況下，建議大家耐心等待安全邊際，維持“持有”評級。