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扣非后凈利潤(rùn)1.24 億元，同比+59.2%。三季度，公司營(yíng)業(yè)收入5.4 億元，6.3 億元，同比-20.7%，環(huán)比-14.2%；凈利潤(rùn)0.41 億元，同比+22.8%環(huán)比-3.7%。
    公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。
    公司運(yùn)營(yíng)狀況良好，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。公司存貨周轉(zhuǎn)率同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比分別增加41.5%和17.0%，預(yù)計(jì)因公司產(chǎn)銷量增加所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)因利息支出減少所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率同比下降17 個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，毛利率同比上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司財(cái)務(wù)較為健康，運(yùn)營(yíng)效率正穩(wěn)步提升。
    玉龍將受益于新粵浙等大型管網(wǎng)建設(shè)。我們繼續(xù)看好2015 年油氣管網(wǎng)建設(shè)的高景氣度。發(fā)改委近日正式核準(zhǔn)了中國(guó)石化新疆煤制氣外輸管道工程項(xiàng)目，標(biāo)志著該項(xiàng)目已經(jīng)具備開(kāi)工建設(shè)條件。新粵浙管道項(xiàng)目總投資1300多億元人民幣，全長(zhǎng)合計(jì)約8400 公里。保守估計(jì)玉龍股份每年將從新粵浙獲得約20 萬(wàn)噸左右的訂單。參照以往大型輸氣管道建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)為新粵浙提供管材的凈利潤(rùn)水平大約在300-500 元/噸。因此，預(yù)計(jì)新粵浙管線將為玉龍帶來(lái)每年約6000 萬(wàn)-1 億元的凈利潤(rùn)。
    海外市場(chǎng)拓展及外延式并購(gòu)或?qū)⒓铀?。公司前期公告將在非洲尼日利亞的萊基自貿(mào)區(qū)投資建設(shè)生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)公司有望在非洲獲得更多訂單，預(yù)計(jì)2016 年起將能額外獲得約3-5 萬(wàn)噸/年的訂單，預(yù)計(jì)從2016 年起將每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約4500-7500 萬(wàn)元。公司在進(jìn)一步優(yōu)化管材業(yè)務(wù)主業(yè)的同時(shí)，也在逐步加速多元化業(yè)務(wù)版圖的布局。在天然氣經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，公司已經(jīng)初步完成了在江蘇響水的業(yè)務(wù)規(guī)劃，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年通氣。公司也公告成立并購(gòu)基金，用途包括布局天然氣運(yùn)營(yíng)以及先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為，公司可利用產(chǎn)業(yè)資本，結(jié)合自身制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，有望加速在高端裝備制造領(lǐng)域的外延式發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；2.油氣管網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期；3.外延式并購(gòu)慢于預(yù)期；4.海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 。我們繼續(xù)看好油氣管網(wǎng)建設(shè)的高景氣度，新粵浙管道獲得發(fā)改委審批，未來(lái)成長(zhǎng)空間值得期待。我們維持公司2015~2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.36/0.48/0.64 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27/20/15 倍。
    維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間16-20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。