>> 中信建投-興業(yè)銀行(601166)收入高增長，不良超預(yù)期-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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作者： |
楊榮，張明 |
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其中，利息凈收入329億元，同比增長32%，手續(xù)費凈收入86 億元增長27%，增速環(huán)比2 季度均呈上升（2 季度同比分別為18%、26%）。
利息凈收入的高增長是收入增速的主要支撐，資產(chǎn)擴(kuò)張與凈息差回升均正面貢獻(xiàn)。其中資產(chǎn)較年初增長20%，凈息差較年初提升29bp。
資產(chǎn)擴(kuò)張中，信貸較年初增長10%，顯著慢于整體增速，應(yīng)收款項類投資高增長是資產(chǎn)擴(kuò)張的主要方向，較年初增長148%，環(huán)比2 季度末增長23%，規(guī)模超過貸款。凈息差環(huán)比回升33bp，貢獻(xiàn)主要有2 方面：1、存貸息差收窄趨勢逆轉(zhuǎn)（從已披露3 季報的公司來看屬于行業(yè)現(xiàn)象）；2、主動負(fù)債雖然增長迅速（賣出回購、債券、同業(yè)），但成本率提升不明顯，對應(yīng)的同業(yè)與投資資產(chǎn)收益率更高，顯著改善息差。公司長期以來獲取市場化資產(chǎn)能力強的優(yōu)勢在利率市場化壓力下體現(xiàn)的淋漓盡致，下半年開始的收益下行與資產(chǎn)荒對于公司持續(xù)的投資資產(chǎn)擴(kuò)張也提出了更高的要求。
二、資產(chǎn)質(zhì)量壓力不減
收入同比高增長條件下，管理費用率同比也下降了0.77 個百分點，但3 季度凈利潤增長卻僅有2.79%，主要原因在于資產(chǎn)質(zhì)量拖累。3 季度新增不良貸款53 億元，已超過上半年新增不良貸款（47 億），不良貸款率1.57%，環(huán)比上升0.28 個百分點，撥備覆蓋率大幅下降32 個百分點至190%，預(yù)計核銷也維持在上半年較高的水平之上，信用成本率上升呈加速趨勢。
三、中間業(yè)務(wù)與綜合化經(jīng)營
手續(xù)費收入環(huán)比繼續(xù)上升，其中理財業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出，1-9 月公司理財實現(xiàn)銷售2.9 萬億元，已超過去年全年水平，規(guī)模較年初增長84%，收入72億元增長35%，其他信用卡、投行（承銷規(guī)模居行列前列）、托管（規(guī)模增長35%）也維持較好發(fā)展勢頭。綜合化經(jīng)營方面，租賃、信托、基金利潤增速均大幅高于集團(tuán)，新成立的消費金融公司業(yè)務(wù)開展順利，公司大資管、大投行、大財富的綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略順利推進(jìn)。
四、資本充足水平環(huán)比上升
公司一級核心資本充足率8.45%，環(huán)比上升0.3個百分點與年初持平（公司資產(chǎn)擴(kuò)張20%），公司資產(chǎn)的擴(kuò)張并未對資本充足水平形成壓力。這主要得益于公司投資項目風(fēng)險加權(quán)權(quán)重較低，此外在信貸結(jié)構(gòu)上加大了風(fēng)險權(quán)重較低的按揭貸款比重?？傮w上看資本充足水平仍處于行業(yè)較低位置。
五、公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及大同業(yè)+大資管戰(zhàn)略能更好的應(yīng)對利率市場化的沖擊，銀銀平臺部分業(yè)務(wù)分拆有利于保持在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，可能是公司業(yè)務(wù)全面條線整合的先聲。我們認(rèn)為公司收入高增長具有可持續(xù)性，隨著信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整（新型產(chǎn)業(yè)+零售+地產(chǎn)），信用風(fēng)險可控。維持2015-2016EPS分別為2.69、2.95元的盈利預(yù)測，"增持"評級。
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