>> 申萬宏源-上海家化(600315)三季報業(yè)績低于預(yù)期,年內(nèi)天江藥業(yè)處置收益有望并表-151028
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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作者： |
王立平 |
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其中第三季度實現(xiàn)收入14 億元，同比增長4%，歸母凈利潤1.5 億元，同比下滑3.2%，扣非凈利潤為1.39 億元，同比下滑10%。公司持有天江藥業(yè)23.8%股權(quán)，向中國中藥出售股權(quán)，預(yù)計帶來23.3 億收益，若天江藥業(yè)股權(quán)變更的工商登記手續(xù)在第四季度辦理完成，公司預(yù)計2015 年凈利潤同比增長將超過150%。
毛利率下滑1.8pct，期間費用率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表壓力有所顯現(xiàn)。2015Q3公司毛利率下滑1.8pct 至60.1%，銷售費用率和管理費用率分別增加和下滑0.6和1pct 至34.1%和8.7%。上半年公司應(yīng)收賬款較年初增加3.1 億元至8.5 億元（同比增長58.1%），存貨較年初增加1.42 億元至7 億元（同比增長34.1%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑56.12%至3.9 億元，資產(chǎn)負(fù)債表壓力有所顯現(xiàn)。
日化行業(yè)發(fā)展較快，日韓化妝品近年來在國內(nèi)發(fā)展迅猛，上海家化渠道調(diào)整仍在進(jìn)行。14 年開始，公司積極開拓新興渠道包括化妝品專營店、母嬰店和電商等，15 年上半年公司也對加盟商結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，一方面注重與當(dāng)?shù)赜袑嵙Φ亩嗥放萍用松毯献饕該屨几鄡?yōu)質(zhì)資源，一方面在閩南、鄂東等地區(qū)加盟轉(zhuǎn)自營以更好掌控終端情況。電商方面，15 年上半年公司加大投入，預(yù)計今年電商在總收入的占比將穩(wěn)步提升。公司在營銷方面也有較多轉(zhuǎn)型，推廣佰草集線下體驗店，打造并完善體驗和會員體系以更好更深入的與消費者互動，高夫新代言人簽約馮紹峰重申品牌年輕定位。我們預(yù)計受整體零售環(huán)境影響，公司旗下佰草集等品牌收入增速放緩，但日化行業(yè)整體來看增長較為穩(wěn)健，其中細(xì)分領(lǐng)域仍有較大發(fā)展空間。
公司作為國內(nèi)老牌日化企業(yè)具有龍頭優(yōu)勢，但受行業(yè)整體消費低迷影響增速放緩，我們預(yù)計收入增長壓力較大，考慮到估值較合理，維持增持評級。我們在2015 年中報時下調(diào)公司評級至增持，已下調(diào)盈利預(yù)測，我們維持15/16/17 年EPS 分別為1.49/1.56/1.76 的預(yù)測，對應(yīng)PE 為23/22/20 倍，維持增持評級。
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