>> 中銀國際-中信銀行(601998／0998.HK)：由于凈息差上升 業(yè)績高于我們的預(yù)期-151028
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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作者： |
魏濤 |
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不良貸款率環(huán)比進一步上升10 個基點，與行業(yè)趨勢相符。由于凈息差上升，我們將2015 年預(yù)測上調(diào)，但考慮到不良貸款上升和凈息差下降，我們下調(diào)了2016年預(yù)測。由于經(jīng)濟及股市疲軟，我們將目標(biāo)價下調(diào)。維持對該股的持有評級。
支撐評級的要點
由于應(yīng)收款項類投資增多，我們估算中信銀行15 年3 季度凈息差由2 季度的2.32%上升至2.38%。我們預(yù)計中信銀行的資產(chǎn)收益有所提高，應(yīng)收款項投資以及企業(yè)債等高收益資產(chǎn)的比重也有所上升。但是，展望未來，由于基準(zhǔn)利率下調(diào)導(dǎo)致貸款收益下降，同時利率自由化導(dǎo)致存款成本下降的空間縮小，我們認為凈息差的上升是不可持續(xù)的。
15 年3 季度末不良貸款由15 年上半年末的1.32%上升至1.42%，不良貸款余額環(huán)比增長10.8%。我們估算15 年3 季度年化不良貸款生成率由15年上半年的1.33%上升至1.60%。當(dāng)前的不良資產(chǎn)余額是在大量核銷后實現(xiàn)的。15 年3 季度信貸成本由2 季度的1.79%進一步上升至2.01%，撥備覆蓋率環(huán)比仍持平在178%。展望未來，我們預(yù)測未來資產(chǎn)風(fēng)險將繼續(xù)上升。
15 年3 季度該行手續(xù)費收入同比增長42%，環(huán)比減少了7.6%，主要是因為理財業(yè)務(wù)收入下降。我們預(yù)計是銀行卡收入的增長推動了手續(xù)費收入增長的加快。展望未來，由于理財收入下降，我們預(yù)測手續(xù)費收入增長將有所減緩。
評級面臨的主要風(fēng)險
中國經(jīng)濟增長大幅放緩；股市大跌。
估值
中信銀行H股和A股當(dāng)前股價分別對應(yīng)0.63和 0.96倍2015年預(yù)期市凈率。
由于股市和經(jīng)濟增長疲軟，我們下調(diào)了目標(biāo)價。我們認為由于估值較低，H 股相對具有吸引力。
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