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但是，我們依然保持先前的觀點(diǎn)，即在經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩的周期中判斷資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)為時(shí)過早。資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù) 超預(yù)期可能是因?yàn)楹虽N較高。我們依然對(duì)未來12個(gè)月的資產(chǎn)質(zhì)量持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。考慮到經(jīng)濟(jì)和股市低迷，我們下調(diào)了目標(biāo)價(jià)，重申持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    15 年2 季度，中信銀行的凈息差從1 季度的2.28%擴(kuò)大至2.32%，主要是因?yàn)殂y行間資金成本降低及應(yīng)收賬款類投資收益率提高。貸款收益率因定價(jià)優(yōu)勢依然保持在相對(duì)較高的水平，但是我們認(rèn)為凈息差難以持續(xù)提高，因?yàn)殡S著利率自由化進(jìn)一步推進(jìn)，降息和存款成本上升會(huì)導(dǎo)致凈息差下滑。
    15 年2 季度不良貸款率從1 季度的1.35%降至1.32%，而不良貸款余額環(huán)比上升0.8%。這一數(shù)據(jù)可能會(huì)令一些投資者盼望未來不良貸款增長率開始下降。但是我們認(rèn)為現(xiàn)在判斷新不良貸款形成率出現(xiàn)拐點(diǎn)為時(shí)尚早。
    首先，我們估算15 年上半年新不良貸款形成率從2014 年的1.8%上升至2.13%。當(dāng)前不良貸款余額基于213 億人民幣的不良貸款撥回和轉(zhuǎn)移，這相當(dāng)于2014 年全年撥回的81%。第二，截至15 年上半年末特別關(guān)注類貸款占貸款總額的3.92%，逾期貸款占3.59%。特別關(guān)注類和逾期類貸款占比較高說明在當(dāng)前不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不良貸款余額可能進(jìn)一步上升。
    期內(nèi)，貸款和存款分別同比增長8.9%和0.9%。總資產(chǎn)增速從12%降至5.8%。我們注意到應(yīng)收賬款類投資保持強(qiáng)勁增長。由于預(yù)期證券資產(chǎn)類相關(guān)資產(chǎn)隨股市低迷而縮水，我們預(yù)測總資產(chǎn)增速將持續(xù)下滑。
    手續(xù)費(fèi)收入增長40%，高于15 年1 季度的32%。理財(cái)業(yè)務(wù)收入和代理收入是主要的增長動(dòng)力。我們認(rèn)為大部分代理收入都來自于基金銷售，部分理財(cái)產(chǎn)品也與股票市場相關(guān)，因此3 季度手續(xù)費(fèi)收入可能下滑。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    中國經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩 ；股市大跌。
    估值
    中信銀行H 股和A 股分別對(duì)應(yīng)0.65 倍和1.14 倍2015 年預(yù)期市凈率?？紤]到股市和經(jīng)濟(jì)增長低迷，我們下調(diào)了目標(biāo)價(jià)。我們認(rèn)為H 股估值相對(duì)較低，更具吸引力。