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醫(yī)藥工業(yè)毛利率49.73%，同比提升1.88 個(gè)百分點(diǎn)。在招標(biāo)降價(jià)下實(shí)現(xiàn)毛利率提升顯示出醫(yī)藥制造6-sigma 管理執(zhí)行有力，有效降低了生產(chǎn)成本。根據(jù)衛(wèi)計(jì)委7 號(hào)文與70 號(hào)文規(guī)定，各省份將在年底前完成醫(yī)藥招標(biāo)工作。根據(jù)各省已公布的招標(biāo)細(xì)則，剩余省份未規(guī)定中標(biāo)價(jià)格左右聯(lián)動(dòng)。因此，公司預(yù)計(jì)在未完成招標(biāo)的12 個(gè)省的中標(biāo)價(jià)將在該省原中標(biāo)價(jià)的基礎(chǔ)上下降10%-15%，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。
    醫(yī)藥分銷快速增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展
    2015 年1-9 月醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收入698 億元，同比增長(zhǎng)16.0%。若排除并購(gòu)影響，分銷業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)約14%，其中在福建、江蘇等地由于渠道下沉銷售增長(zhǎng)20%以上。零售業(yè)務(wù)銷售收入35 億元，同比增長(zhǎng)14%，其中醫(yī)院合辦藥房與DTP藥房是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。公司醫(yī)藥電商穩(wěn)步推進(jìn)。上藥云健康在2015 年三季度與丁香園簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為其線下診所的獨(dú)家藥品供應(yīng)合作伙伴。電商業(yè)務(wù)未來將與更多的線上線下診所合作并進(jìn)行處方導(dǎo)流，同時(shí)線下零售藥店不排除外延并購(gòu)以增強(qiáng)電商業(yè)務(wù)的配送能力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    藥品招標(biāo)降價(jià)；醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
    業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，電商業(yè)務(wù)向前推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司2015-17 年EPS 分別為1.11/1.26/1.42 元， 同比增長(zhǎng)14.8%\13.6%\13.3%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為17x\15x\14x。考慮公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高和電商業(yè)務(wù)綜合優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。