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一方面是公允價(jià)值和投資凈收益帶來的影響，另一方面公司銷售費(fèi)用率環(huán)比增長2.36 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著公司加大行業(yè)解決方案銷售的開拓力度，銷售費(fèi)用增長不可避免。3季度毛利率38.20%，環(huán)比下降0.10 個(gè)百分點(diǎn)，相比?？? 季度毛利率環(huán)比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，公司表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為雖然行業(yè)競爭加劇對毛利率有負(fù)面影響，但對大華而言隨著高毛利率的行業(yè)解決方案占比的提升，公司的毛利率有望保持穩(wěn)定。
    安防行業(yè)競爭加劇，未來依靠轉(zhuǎn)型帶動：當(dāng)前安防行業(yè)依然保持不錯(cuò)的需求，但競爭有所加劇，未來行業(yè)整體毛利率將呈現(xiàn)緩慢下行趨勢，行業(yè)整體營收增速將高于利潤增速。對安防行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商而言，未來的持續(xù)發(fā)展必須依賴轉(zhuǎn)型帶動。當(dāng)前公司推出智能家居新品牌“樂橙”，并聯(lián)手阿里云計(jì)算，打造智能家居互聯(lián)網(wǎng)解決方案。我們認(rèn)為擁抱互聯(lián)網(wǎng)，打造視頻內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)將是公司從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向行業(yè)解決方案后，進(jìn)一步提升的有效嘗試。
    盈利預(yù)測及投資建議：我們給予公司2015-2017 年盈利預(yù)測1.10、1.28、1.47 元，對應(yīng)PE 31X、26X、23X，維持公司“增持”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型進(jìn)度慢于預(yù)期。