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公司扣非后凈利潤(rùn)為18,069 萬(wàn)元，同比下降4.91%。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至25.00 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    三季度凈利潤(rùn)大幅下滑，投資收益下降為主因：從單季度拆分看，2015年3 季度公司營(yíng)業(yè)收入8.04 億元，同比降低3.88%，增速低于2 季度的3.37%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1,825 萬(wàn)元，同比降低69.10%，增速低于2 季度的-17.24%?？鄯呛髢衾麧?rùn)4,557 萬(wàn)元，同比降低19.77%，增速高于2 季度的-30.56%。3 季度公司利潤(rùn)大幅下滑，主要是由于：1）收入放緩、毛利率下降；2）投資收益大幅下降，今年3 季度單季度公司證券投資收益虧損3,110 萬(wàn)元，而去年同期公司投資收益達(dá)1,180 萬(wàn)元。
    毛利率同比下降0.52 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率與去年同期持平：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司綜合毛利率為20.08%，較去年同期同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，2015 年1-3 季度公司期間費(fèi)用率與去年同期持平，為11.27%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.13、0.35、-0.22 個(gè)百分點(diǎn)至3.07%、7.26%、0.94%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    西安商業(yè)格局競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，未來(lái)新醫(yī)院設(shè)備折舊費(fèi)用影響利潤(rùn)釋放。
    估值
    按最新股本計(jì)算，我們下調(diào)公司2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)至0.30、0.34、0.39 元（之前為0.40、0.48、0.58 元），以2014 年為基期的三年復(fù)合增長(zhǎng)率為-5%。公司醫(yī)院業(yè)務(wù)部分未來(lái)將隨著圣安醫(yī)院擴(kuò)張、進(jìn)軍干細(xì)胞業(yè)務(wù)領(lǐng)域和互聯(lián)網(wǎng)智慧醫(yī)療，實(shí)現(xiàn)較高的成長(zhǎng)性。我們維持買入評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)由30.00 元下調(diào)至25.00 元，對(duì)應(yīng)15 年83 倍市盈率。