>> 申萬宏源-祁連山(600720)公司點(diǎn)評：西北水泥低迷業(yè)績大幅回落，關(guān)注國企改革及一帶一路政策推進(jìn)-151029
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2015/10/31 |
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作者： |
王絲語 |
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3 季度單季公司營業(yè)收入17.15 億元，同比下滑15.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.98 億元，同比下滑73.4%，折合EPS0.13 元。主營毛利率為21.25%，同比下滑7.77%，為12 年以來同期最低水平。
需求疲軟、價格下跌致業(yè)績回落。15 年1-3 季度年甘肅、青海地區(qū)水泥需求分別為-9.9%和-9.4%，較去年同期下滑13.3%和7.1%，需求整體趨弱。三季度區(qū)域高標(biāo)號水泥均價260 元/噸，同比回落70 元。3 季度公司水泥噸銷售價格203 元，同比大幅下滑72 元。我們預(yù)計公司3 季度水泥及熟料銷量768 萬噸，較去年同期高93 萬噸，同比提高13.7%。受益銷量增長及煤炭價格下行，3 季度水泥噸成本回落25 元/噸至152 元/噸。因價格回落幅度遠(yuǎn)大于成本改善空間，公司水泥噸毛利為51 元，同比下滑46 元。此外因凈資產(chǎn)公允價值變動，公司前三季度營業(yè)外收入0.8 億元，同比減少0.3 億元。
長期新增產(chǎn)能壓力猶存，穩(wěn)增長下需求有望回升。截止3 季度，甘青地區(qū)新增熟料產(chǎn)能共計356 萬噸/年，占總產(chǎn)能7%。下半年若玉門祁連山（4500T/D）、蘭州甘草水泥（4500T/D）若全部投產(chǎn)，將新增熟料產(chǎn)能279 萬噸。此外甘青區(qū)域擬建產(chǎn)線達(dá)15 條，若后期相繼投產(chǎn)供給端壓力較大。15 年1-9 月甘肅及青海地區(qū)水泥需求同比下滑0.9%和3%，但是降幅逐月收窄，整體需求在西北地區(qū)相對較好。前三季度甘肅地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速為9.8%，低于全年20%的目標(biāo)，我們預(yù)計穩(wěn)增長政策下四季度西北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，甘肅地區(qū)需求有望逐步回暖。此外海螺入股西部水泥，陜西地區(qū)市場格局逐步向好，疊加11 月初新疆計劃停窯5 個月，短期內(nèi)西北區(qū)域供需改善，景氣度有望回升。
“一帶一路”穩(wěn)步推進(jìn)，期待國企改革新突破。公司處于“一帶一路”核心區(qū)域，隨著沿線國家地產(chǎn)基建興起，有望享受前期較高的盈利水平。公司與八冶集團(tuán)、吉爾吉斯斯坦JBK 公司共同出資1.3 億美元建設(shè)水泥產(chǎn)線，加快布局海外市場，目前吉爾吉斯斯坦全國水泥產(chǎn)能僅165 萬噸，水泥噸毛利不低于300 元，盈利水平遠(yuǎn)超國內(nèi)。中材集團(tuán)持有公司股權(quán)比例13.24%，公司與同屬中材集團(tuán)下的青松建化、天山股份之間存在同業(yè)競爭問題，隨著國企改革推進(jìn)，中材集團(tuán)對公司業(yè)務(wù)整合仍然是最大看點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計甘肅地區(qū)15 年新增水泥產(chǎn)能543 萬噸，臨夏海螺等新增產(chǎn)能釋放沖擊區(qū)域價格，供給面改善承壓。四季度進(jìn)入?yún)^(qū)域淡季，盈利趨弱。隨著一帶一路政策推進(jìn)，長期看需求有望回暖。我們維持公司15-17 年EPS0.03/0.24/0.75，維持“增持”評級。
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