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公司2015 年前三季度銷售毛利率為21.25%，同比下降約10.3ppts；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升1.6/1.4/1.0ppts；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.2 億元，同比下降32%。
    Q3 銷量同比較快增長，價(jià)格繼續(xù)走低拖累業(yè)績。2015 年1-9 月公司水泥熟料銷量約為1,602 萬噸，同比下降約3.8%；水泥熟料ASP 約為235 元/噸，同比下降約55 元/噸；噸成本約為185 元，同比下降13 元；噸毛利和噸凈利分別為50 元和4 元，同比分別下降41 元和34 元。2015 年7-9 月公司水泥熟料銷量約為768 萬噸，同比增長約13.8%；水泥熟料ASP 約為223 元/噸，同比下降79 元/噸，環(huán)比Q2 續(xù)跌24 元/噸；噸成本約為169元，同比下降29 元，環(huán)比下降23 元；噸毛利約為55 元，同比下降50 元，環(huán)比下降約1 元，環(huán)比有所企穩(wěn)；噸凈利約為13 元，同比下降42 元，環(huán)比下降7 元，環(huán)比下降主因是Q3 計(jì)所得稅費(fèi)用約0.3 億元，而Q2 彌補(bǔ)Q1 虧損因而所得稅僅為409 萬元。綜合來看，價(jià)格持續(xù)走低仍是公司業(yè)績同比大幅下降之主因。
    Q3 景氣復(fù)蘇滯后，基建投資料將于明年發(fā)力，甘青供需格局相對健康。
    Q3 公司ASP 環(huán)比繼續(xù)下降，主因是區(qū)域景氣復(fù)蘇滯后，需求端基建因資金問題開工率偏低，而供給端受前期新產(chǎn)能投放影響略有所惡化。但應(yīng)該看到，甘青地區(qū)供需格局仍較健康，一方面“一帶一路”重大戰(zhàn)略指引下，甘青基建投資有望繼續(xù)保持較快增長；另一方面區(qū)域新增產(chǎn)能基本釋放完畢，西北整體集中度后續(xù)有望逐步提升。就短期而言，國家“穩(wěn)增長”態(tài)度明確，項(xiàng)目批復(fù)和融資政策方面暖風(fēng)頻吹，我們預(yù)計(jì)基建投資開工率明年二季度或迎來改善。
    布局“一帶一路”，國企改革有望繼續(xù)推進(jìn)。從在建工程看，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能增量來自于玉門生產(chǎn)線以及西藏年產(chǎn)120 萬噸干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目。為尋求增長，公司同八冶建設(shè)與吉爾吉斯JBK 簽署奧什州項(xiàng)目，總投資1.3億美元，公司和八冶占80%。此外，公司隸屬于央企中材集團(tuán)，2016 年9 月前中材集團(tuán)承諾解決同業(yè)競爭問題，公司有望受益。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域需求增長不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測、估值及投資建議：鑒于區(qū)域景氣復(fù)蘇滯后，我們下調(diào)2015-2017年EPS 預(yù)測至0.09/0.23/0.37 元（原預(yù)測為0.30/0.44/0.64 元）。甘青供需格局相對較好，公司有望受益于“一帶一路”和改革，結(jié)合行業(yè)平均估值，給予公司2016 年1.6xPB，目標(biāo)價(jià)10 元，維持“買入”評級。