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在下游需求疲軟和由于春節(jié)滯后導(dǎo)致的有效施工天數(shù)減少雙重影響下，公司1季度水泥銷量約185萬噸，同比下降較多；預(yù)計(jì)平均單價(jià)下降30-50元/噸，而受益于煤價(jià)繼續(xù)下跌，成本端同比有所改善，預(yù)計(jì)公司1季度噸毛利低于20元/噸。
    期間費(fèi)用率大幅增加。公司1季度期間費(fèi)用率同比增12.6個(gè)百分點(diǎn)，至45.9%，其中管理費(fèi)用率同比增加約5.9個(gè)百分點(diǎn)，至22.5%，主要是收入大幅降低而折舊和人工成本保持不變所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增4.9個(gè)百分點(diǎn)，至14.5%，主要原因是收入下降幅度（37.1%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度（4.4%）；銷售費(fèi)用率同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)，至8.8%。
    需求逐漸復(fù)蘇。隨著工程開工，公司發(fā)貨量逐漸回升，4月開始日發(fā)貨量或達(dá)到8-9萬噸，同比基本持平。
    投資建議：
    短期區(qū)域內(nèi)有產(chǎn)能壓力，但長(zhǎng)期看需求仍有較大空間。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.73、0.82、1.05，對(duì)應(yīng)PE分別為17.1、15.1、11.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。一帶一路規(guī)劃和中材集團(tuán)承諾消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的推進(jìn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期或有刺激作用。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期；區(qū)域產(chǎn)能投放超預(yù)期