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公司14年水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)200 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，14 年水泥銷量同比增長(zhǎng)15%，目前公司水泥總產(chǎn)能達(dá)2,800 萬(wàn)噸。14 年公司水泥及熟料銷售均價(jià)同比下降17 元/噸，噸水泥毛利下降至81 元。近年來(lái)甘肅、青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持較高增速，14 年分別同比增長(zhǎng)21%、22%。長(zhǎng)期來(lái)看，水泥行業(yè)加快淘汰過(guò)剩產(chǎn)能將促進(jìn)行業(yè)供需的逐步改善，需求端也有望受益于“一路一帶”戰(zhàn)略推進(jìn)，但考慮到今年甘肅區(qū)域內(nèi)仍可能有2-3 條在建生產(chǎn)線將會(huì)投放，或?qū)?duì)水泥價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。我們維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至12.70 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 2014 年水泥及熟料綜合銷量為2,106 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.77%；商品混凝土銷量為120 萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)28.8%。2014 年公司新增水泥產(chǎn)能200 萬(wàn)噸，總水泥產(chǎn)能達(dá)到2,800 萬(wàn)噸；新增商砼產(chǎn)能80 萬(wàn)方，總產(chǎn)能達(dá)585 萬(wàn)方。
    我們測(cè)算公司2014 水泥及熟料平均不含稅銷售價(jià)格為272 元/噸，同比下跌17 元/噸；綜合噸毛利81 元，同比下降6 元；噸凈利為26 元，同比下降3 元。
    公司 2013 年期間費(fèi)用率同比上升0.99 個(gè)百分點(diǎn)至18.47%，其中銷售費(fèi)用率同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)至4.65%，管理費(fèi)用同比上升1.23 個(gè)百分點(diǎn)至9.14%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)至4.68%。
    公司 2015 年計(jì)劃生產(chǎn)水泥2,095 萬(wàn)噸，熟料1,681 萬(wàn)噸，混凝土136 萬(wàn)方；銷售水泥2,052 萬(wàn)噸，熟料29 萬(wàn)噸，混凝土136 萬(wàn)方，實(shí)現(xiàn)銷售收入56 億元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    區(qū)域產(chǎn)能投放過(guò)多導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2015-2017 年的每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為0.897、1.045、1.185 元，目標(biāo)價(jià)由8.35 元上調(diào)至12.70 元，對(duì)應(yīng)2015 年14 倍市盈率，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。