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    公司全年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2106 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約11%；但四季度開(kāi)始，西北需求出現(xiàn)明顯回落，公司四季度銷量405 萬(wàn)噸，同比下降16%。我們預(yù)計(jì)公司2015 年銷量為2081 萬(wàn)噸，同比基本持平。
    四季度重現(xiàn)虧損，2015 年上半年區(qū)域景氣下行壓力依然：出廠均價(jià)我們測(cè)算2014 年為約272 元/噸，同比下降約20 元/噸，受益于煤價(jià)下行，噸毛利為80 元/噸，同比降幅收窄至6 元/噸；噸凈利為16 元/噸，同比基本持平；公司四季度重現(xiàn)虧損，噸毛利同比環(huán)比分別下降26 元/噸、27 元/噸，同時(shí)受規(guī)模擴(kuò)大拖累，四季度管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)3.65%，噸凈利同比下降55 元/噸至-50 元/噸。
    基建需求或支撐，新增產(chǎn)能壓力凸顯：2014 年甘肅固投增速為21.1%，遠(yuǎn)好于全國(guó)的15.7%，我們認(rèn)為西北地區(qū)受絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶支撐，高景氣有望維持。我們預(yù)計(jì)2015 年甘肅地區(qū)新增產(chǎn)能可能為418 萬(wàn)噸左右，新增產(chǎn)能壓力達(dá)11.01%，或會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生下行壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲。