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    其中，第4 季度收入約達13.2 億元，同比降約13.2%；歸母凈利潤約-7331 萬元，同比降約173.8%； EPS 約為-0.09 元。
    點評：
    水泥板塊量增價跌，且呈逐季走低態(tài)勢；全年價格跌幅略超成本改善幅度。
    2014 年公司水泥（含熟料）銷量約2106 萬噸，同比增長約14.8%；噸均價約272 元/噸，同比降約17 元/噸。
    預計第4 季度水泥銷量約474 萬噸，同比增約1%；從全收入口徑來看，第4 季度噸均價同比、環(huán)比降幅分別約為47、16 元/噸。
    受益于煤價低迷，公司水泥板塊噸成本同比降約12 元/噸；但因價格跌幅較大，水泥熟料噸毛利同比降約6 元/噸、至約81 元/噸。
    混凝土業(yè)務增幅較大。
    2014 年公司混凝土收入約3.9 億元，同比增約44.9%；其銷量約達120 萬方，同比增約28.6%；方均價約321 元/方，同比增約36 元/方。
    混凝土方毛利約83 元/方，同比增約23 元/方。
    盈利能力同比略降；第4 季度提取大額資產(chǎn)減值損失，致盈利低于此前預期。
    2014 年公司整體毛利率約29.5%，同比持平。期間費用率約22.0%，同比降約0.6 個百分點；其中管理費用率同比增幅較大（約0.9 個百分點），系固定資產(chǎn)修理費增幅較大所致。
    公司第4 季度對蘭州紅古祁連山和天水祁連山提取約1.2 億元的資產(chǎn)減值準備，致盈利低于此前預期；此外公司投資收益、營業(yè)外收支凈額同比均有所減少。
    預計2015 年區(qū)域水泥價格表現(xiàn)較為疲弱。
    公司預計2015 年甘青區(qū)域新增水泥產(chǎn)能約達1000 多萬噸，主要集中在甘肅隴中及河西市場；新增產(chǎn)能占2014 年甘青區(qū)域水泥產(chǎn)量比重約達15%，對區(qū)域供需格局沖擊較大。
    公司未來也有較大的新增產(chǎn)能，目前規(guī)劃在建的有肅南（4500T/D）、武山（4500T/D）、天水祁連山（4500T/D）（置換原有的1000 T/D 及1500 T/D 的生產(chǎn)線）、玉門（2
    4500 T/D）、西藏（年產(chǎn)120 萬噸水泥）等項目。
    長期甘青藏水泥需求仍有較大空間，短期絲綢之路規(guī)劃落地或為需求啟動催化劑。甘肅、青海、西藏經(jīng)濟落后，仍將是未來水泥需求增量較大的區(qū)域；絲綢之路經(jīng)濟帶規(guī)劃的正式落地或將驅動區(qū)域水泥供需的改善。
    維持公司“增持”評級。
    預計公司2015-2017 年EPS 分別約為0.84、1.02、1.27 元，3 月20 日收盤價對應PE 分別約為13、11、9 倍。給予公司2015 年15 倍PE，目標價12.66 元，維持“增持”評級。
    風險提示：需求超預期下滑，新增產(chǎn)能超預期，絲綢之路經(jīng)濟帶規(guī)劃落地低于預期。