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2 季度公司營業(yè)收入16.05 億元，同比下滑22.71%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.27 億元，同比下滑62.52%。主營毛利率為18.64%，同比下滑10.7%，為 12 年以來同期最低水平。
    需求疲軟、量價(jià)齊跌致業(yè)績下滑。15 年上半年甘肅、青海地區(qū)水泥需求分別為-9.9%和-9.4%，較去年同期下滑22.4%和16%。上半年區(qū)域高標(biāo)號水泥均價(jià)325 元/噸，同比回落40 元，上半年水泥噸銷售價(jià)格224 元，同比大幅下滑32.3 元。我們預(yù)計(jì)公司上半年水泥銷量834 萬噸，較去年同期低157 萬噸，同比下滑19%。因銷量銳減導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)削弱，上半年噸成本下滑2元/噸至181 元/噸。水泥噸毛利為44 元，同比下滑33 元；噸凈利-4 元 ，同比下滑30 元。
    需求疲軟量價(jià)齊跌致15 年上半年業(yè)績大幅下滑。
    15 年區(qū)域景氣度承壓，關(guān)注一帶一路政策推進(jìn)。目前甘肅地區(qū)熟料產(chǎn)能共計(jì)5400 萬噸，15年上半年共計(jì)新增酒泉萬象（5000T/D）和恒亞水泥（2000T/D）兩條產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能217萬噸，占總產(chǎn)能4%。下半年在建產(chǎn)線玉門祁連山（4500T/D）、蘭州甘草水泥（4500T/D）若全部投產(chǎn)，將新增熟料產(chǎn)能279 萬噸。此外區(qū)域擬建產(chǎn)線達(dá)15 條，新增產(chǎn)能僅次于廣東、貴州，若后期投產(chǎn)供給端壓力較大。15 年在地產(chǎn)下行的大環(huán)境下，疊加新增產(chǎn)能釋放，市場競爭加劇沖擊區(qū)域價(jià)格，區(qū)域水泥景氣度上行承壓。但隨著“一帶一路”政策推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加碼，長期來看供需關(guān)系將進(jìn)一步改善。
    進(jìn)軍海外市場，國企改革增添動(dòng)力。5 月公司公告和八冶集團(tuán)、吉爾吉斯斯坦JBK 公司共同出資 1.3 億美元建設(shè)水泥產(chǎn)線，其中中方出資80%。吉爾吉斯斯坦全國水泥產(chǎn)能約165 萬噸，目前水泥噸毛利不低于300 元，隨著國家地產(chǎn)基建興起，盈利空間較國內(nèi)更大。中材集團(tuán)持有公司股權(quán)比例13.24%，公司與青松建化、天山股份同屬于集團(tuán)水泥上市公司。集團(tuán)早在10年承諾“用5 年的時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)對水泥業(yè)務(wù)的梳理，并將水泥業(yè)務(wù)整合為一個(gè)發(fā)展平臺，從而徹底解決水泥業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭?！苯趪蟾母镉屑铀氽E象，隨著承諾時(shí)間逼近，我們認(rèn)為整合或?qū)⒓铀俾涞亍?br>    盈利預(yù)測與估值。甘肅地區(qū)15 年新增水泥產(chǎn)能543 萬噸，臨夏海螺等新增產(chǎn)能釋放沖擊區(qū)域價(jià)格，供給面改善承壓。需求端因前期大基建項(xiàng)目陸續(xù)完工，后期新項(xiàng)目審批落實(shí)低于預(yù)期，我們下調(diào)15-17 年EPS 至0.26/0.43/0.83（原15-17 年EPS0.60/0.77/1.04 元），若不考慮公司投資性收益及營業(yè)外收入15-17 年EPS 至0.03/0.24/0.75 維持“增持”評級。