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    評(píng)論： 
    1、匯率貶值拖累三季度業(yè)績(jī)，符合市場(chǎng)預(yù)期 
    三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入320.01億元(+1.22%)，營(yíng)業(yè)成本239.4億元（-6.9%），營(yíng)業(yè)成本增速低于營(yíng)業(yè)收入8.12pct，油價(jià)下跌是主因。三季度，公司銷售費(fèi)用僅為15.28億元（-27.89%），票代傭金下調(diào)和民航反腐是主因；財(cái)務(wù)費(fèi)用為45.95億元，我們估算其中人民幣貶值帶來(lái)的匯兌損失高達(dá)36.41億元?？鄢齾R率影響，公司三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39億元，為歷史同期最高值。 
    2、國(guó)際化戰(zhàn)略初顯成效，國(guó)際國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“三七開”穩(wěn)定結(jié)構(gòu) 
    1-9月，公司ASK同比增長(zhǎng)13.7%，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線ASK分別同比增長(zhǎng)9.2%和30.4%；RPK同比增長(zhǎng)15.8%，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線RPK分別同比增長(zhǎng)10.8%和34.5%；客座率81.0%（+1.5pct），其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線客座率分別為81.1%（+1.1pct）和81.5%（+2.5pct）。整體上看，公司1-9月ASK和RPK增速較上半年有所下滑，但客座率仍維持高位。 報(bào)告期內(nèi)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中有升的同時(shí)，公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國(guó)際化。公司改革渠道政策，進(jìn)一步完善國(guó)際布局，大幅加密升級(jí)北美、澳新地區(qū)航班，實(shí)現(xiàn)了國(guó)際國(guó)內(nèi)比例“三七開”的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，通過(guò)樞紐中轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)際航線的扭虧增盈。 
    3、油價(jià)維持低位，減負(fù)效果明顯 
    公司大部分的航油消耗須以中國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格在國(guó)內(nèi)購(gòu)買，目前并無(wú)有效途徑管理燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但是收取燃油附加費(fèi)，公司可在一定程度上降低航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前形勢(shì)看，原油供給過(guò)剩并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢(shì)不變，油價(jià)短期內(nèi)難以大幅上行。 
    4、利率風(fēng)險(xiǎn)不大，人民幣貶值對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定影響 
    于2015年6月30日，在其他變量保持不變的情況下，假定利率增加100個(gè)基點(diǎn)，將會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.29億元；假定人民幣兌美元的匯率貶值1%，將會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.74億元。
    5、持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu) 
    上半年，公司不斷優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)飛機(jī)27架，退租飛機(jī)1架。截止6月30日，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到638架，位列世界第五，亞洲第一。下半年，公司將繼續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，計(jì)劃引進(jìn)飛機(jī)28架，出售老舊飛機(jī)9架。預(yù)計(jì)2015年末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到657架。 
    6、投資策略: 
    從短期來(lái)看，南航受到大量開通和加密國(guó)際航線的影響，收益水平會(huì)有有一定壓力，但在多數(shù)貨幣貶值、消費(fèi)升級(jí)和一帶一路推進(jìn)的大背景下，出境游貢獻(xiàn)航空市場(chǎng)增量將是“新常態(tài)”。公司率先轉(zhuǎn)型，鞏固中轉(zhuǎn)樞紐，大力拓展國(guó)際市場(chǎng)利好長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司15~17年EPS為0.58元、1.00元和1.17元，股價(jià)大跌后估值已經(jīng)具備吸引力，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故