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1）受益燃油附加費(fèi)取消和出境游市場火爆，上半年民航業(yè)完成旅客周轉(zhuǎn)量3461.0 億人公里，同比上漲15.4%。
    公司上半年RPK 上漲12.6%，其中國內(nèi)和國際航線分別增長12.6%和34.8%，客座率分別提高1.1PCT 和3.9PCT。2）公司正積極推進(jìn)國際化轉(zhuǎn)型，上半年大幅增加國際航線運(yùn)力投放，加密升級北美、澳新地區(qū)航班，國際航線ASK同比增長28.3%，并實(shí)現(xiàn)國際航線的扭虧為盈，經(jīng)營情況達(dá)到近年最好水平，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    ■受益油價(jià)下行，利潤實(shí)現(xiàn)扭虧。上半年國際原油價(jià)格繼續(xù)低位震蕩，國內(nèi)航空燃油進(jìn)口完稅價(jià)均價(jià)4288.5 元/噸，相比去年同期7083.3 元/噸價(jià)格大幅下跌39.5%。公司中報(bào)發(fā)生航油成本132.6 億元，平均航油價(jià)格比去年同期大幅下降37.5%，節(jié)省燃油支出79.5 億元，是公司業(yè)績大幅改善的最重要原因。
    目前布倫特原油價(jià)格仍在50 美元/桶以下，公司未來有望繼續(xù)受益于低油價(jià)。
    ■行業(yè)短期承壓于匯率，16 年大概率維持高景氣度。1H2015 人民幣匯率穩(wěn)定，公司匯兌損失比去年同期下降8.9 億元，但8 月11 日央行宣布進(jìn)一步完善人民幣匯率中間報(bào)價(jià)之后，人民幣兌美元已累計(jì)貶值4.7%，公司美元負(fù)債折合人民幣達(dá)1015 億元，人民幣1%的貶值理論將導(dǎo)致公司稅后利潤減少7 億元左右，匯兌將是2H2015 的主要風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為貶值并不影響居民消費(fèi)升級拉動(dòng)的航空需求、特別是出境游拉動(dòng)的國際航線，16 年行業(yè)大概率維持高景氣度。
    ■盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年的收入增速分別為5.1%，9.1%，10.2%，凈利潤增速分別為253.9%，17.8%，9.5%，給予買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.5 元，對應(yīng)15 年估值約為15.5 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值；油價(jià)出現(xiàn)反彈