>> 招商證券-國?？萍迹?00562）單季業(yè)績大幅增長，維持強烈推薦，繼續(xù)建議逢低加倉(強烈推薦-A)-151030
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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其中，第三季度單季度營業(yè)收入環(huán)比增長 79.34%，凈利潤環(huán)比大幅增長 87.25%。業(yè)績主要驅(qū)動因素是：雷達(dá)內(nèi)生增長強勁、軌道交通爆發(fā)、和氣象信息化新市場的拓展。
二、毛利率穩(wěn)步上升
前三季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率 33.76%，毛利率比同比增加 4.40 個百分點。毛利率出現(xiàn)較大幅度提升的主要原因和中報相同，主要是高毛利率的雷達(dá)業(yè)務(wù)增長較快，提升了公司整體的毛利率。
三、費用率控制良好
銷售費用同比下降 45.90%，主要由于公司軌道交通業(yè)務(wù)延期所致。管理費用同比下降 15.51%，控制較好。財務(wù)費用有所增長，但基數(shù)較低風(fēng)險提示：改革注入低于預(yù)期、行業(yè)發(fā)展放緩、市場開拓受阻。
四、重申投資邏輯：雷達(dá)業(yè)務(wù)內(nèi)生強勁，改革注入預(yù)期“箭在弦上”1、第二代氣象雷達(dá)的布局、空管民航雷達(dá)的國產(chǎn)化、相控陣?yán)走_(dá)發(fā)展帶來組件化需求增長三大因素驅(qū)動雷達(dá)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長。
軍用雷達(dá)需求和相控陣技術(shù)發(fā)展，推動微波器件業(yè)務(wù)需求增長。我國軍用飛機和艦船正處于建造高峰期，未來十年軍用雷達(dá)將迎來重大發(fā)展機遇，千億級別市場即將開啟。公司作為14 所的雷達(dá)器件組件最主要供應(yīng)商，將受益于十四所雷達(dá)訂單的增長。同時雷達(dá)相控陣技術(shù)快速發(fā)展和替代，微波產(chǎn)品組件化供應(yīng)成為必然趨勢。
空管雷達(dá)受益行業(yè)快速發(fā)展和國產(chǎn)化。“十三五”期間，受益于我國機場建設(shè)和通用航空快速發(fā)展，空管雷達(dá)市場將形成20 億/年市場規(guī)模，國產(chǎn)化過程剛剛啟動，有望快速持續(xù)提升。公司作為國內(nèi)空管雷達(dá)行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，將充分享受未來我國民航通航的發(fā)展盛宴。
氣象雷達(dá)的領(lǐng)導(dǎo)者，從雷達(dá)到大數(shù)據(jù)。公司在氣象雷達(dá)多普勒和風(fēng)廓線雷達(dá)上占據(jù)70%和40%的市場，受益于國家風(fēng)廓線雷達(dá)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，雷達(dá)產(chǎn)品將保持穩(wěn)定增長。同時，公司成功切入氣象應(yīng)用系統(tǒng)、計算機信息系統(tǒng)集成等領(lǐng)域，為用戶提供專業(yè)的設(shè)計和服務(wù)，相關(guān)信息化系統(tǒng)投入將超過20 億元。
2、軌道交通業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，兩個跨越實現(xiàn)擴(kuò)張之路
受益于城市軌道交通建設(shè)高峰以及國產(chǎn)化率政策要求，軌道交通信號系統(tǒng)的市場規(guī)模約40-60 億元。在此背景下，公司正在逐步實現(xiàn)“從南京-江蘇-全國”的跨地域和“從地鐵-有軌電車”跨領(lǐng)域的兩個跨越，實現(xiàn)全國的擴(kuò)張之路。
3、集團(tuán)改革步伐顯著加快，資產(chǎn)注入空間非常大
國企改革政策的出臺，為軍工資產(chǎn)特別是科研院所改制注入到上市公司掃清了障礙。近期中國電科集團(tuán)對系列上市公司加快整合步伐：杰賽科技注入54 所資產(chǎn)和四創(chuàng)電子注入38 所博微長安軍工資產(chǎn)，這標(biāo)志集團(tuán)產(chǎn)品線和事業(yè)部整合力度加大步伐較快。公司背靠中電科14 所為亞洲雷達(dá)第一所，將有望成為雷達(dá)產(chǎn)品線的整合優(yōu)先平臺。市場對中電科改革預(yù)期處于低點，存在重要預(yù)期差，注入預(yù)期和平臺價值提升推動將成為公司股價的重要催化劑。作為十四所旗下唯一上市公司，在軍工科研院所改革的背景下，資產(chǎn)注入的空間非常大。
五、投資建議：維持強烈推薦投資評級，目標(biāo)價61.6 元-68.3 元，繼續(xù)建議逢低加倉我們認(rèn)為公司背靠亞洲雷達(dá)第一所——十四所，受益于雷達(dá)內(nèi)生增長、軌道交通、氣象信息化的機遇，公司業(yè)績將保持快速增長，維持業(yè)績預(yù)測 2015-2017 EPS 分別為 0.86、1.12 和 1.42 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 62x、48x 和 37x，維持公司強烈推薦-A的投資評級，維持目標(biāo)價：61.6 元 - 68.3 元。繼續(xù)建議逢低加倉。
風(fēng)險提示：改革注入低于預(yù)期、行業(yè)發(fā)展放緩、 市場開拓受阻。
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