>> 招商證券-深圳機(jī)場（000089）航空主業(yè)穩(wěn)步增長，輔業(yè)剝離初顯成效(審慎推薦-A)-151027
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
大?。?/td>
| 731KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、航空主業(yè)高速增長，虧損業(yè)務(wù)剝離成效顯著 1-9月，公司完成旅客吞吐量2961.3萬人次，貨郵吞吐量74.1萬噸，航空器起降22.9萬架次，分別同比增長11.4%、5.3%和8.9%，略低于上半年的12.9%、6.2%和10.8%。 1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.18億元（+2.55%），歸母凈利潤3.32億元（+74.43）前三季度，公司營業(yè)收入增速較低，Q3營業(yè)收入甚至負(fù)增長，主要由于公司內(nèi)部業(yè)務(wù)線整合。公司剝離了部分虧損的物流和增值業(yè)務(wù)，雖然相關(guān)收入降幅較大，盈利能力反而有所上升。此外，公司持續(xù)受益于T3航站樓投產(chǎn)釋放的新增產(chǎn)能，航空主業(yè)盈利能力大幅改善，成為公司業(yè)績增長的主要推動力。
2、產(chǎn)能充裕，充分享受業(yè)績彈性 公司T3航站樓設(shè)計產(chǎn)能為4500萬人，我們在調(diào)研中了解到T3實際能力在5500萬人次以上。究其原因，在于機(jī)場陸側(cè)產(chǎn)能彈性較大，以公司老航站樓為例，設(shè)計容量僅為1700萬人，實際最高吞吐量達(dá)到了3000萬人。我們估計公司15年旅客吞吐量約為4000萬人次，陸側(cè)產(chǎn)能充裕。今年夏秋航季，公司高峰小時容量提升至48架次，而雙跑道極限產(chǎn)能在55-60架次，空側(cè)產(chǎn)能也較為充裕。
3、堅定不移推進(jìn)國際化轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)開拓亞洲航線 國際航線收費(fèi)市場化程度更高，單價較國內(nèi)航線高約1倍。然而，目前公司國際航線占比僅約為5%，遠(yuǎn)低于三大樞紐機(jī)場。此外，公司國際航線大都是短程的亞洲航線，沒有長程歐美航線，質(zhì)量不高。 總體而言，公司國際航線受香港和白云機(jī)場擠壓較為嚴(yán)重，但現(xiàn)階段兩大機(jī)場產(chǎn)能都趨于飽和，公司發(fā)力國際航線正當(dāng)其時。我們也從調(diào)研中了解到，公司部分亞洲航線也正是香港機(jī)場轉(zhuǎn)移過來的，相關(guān)的溢出效應(yīng)會持續(xù)。公司也正以短程亞洲航線為發(fā)力點(diǎn)，加速國際化轉(zhuǎn)型。
4、區(qū)位優(yōu)勢明顯，受益珠三角周邊需求溢出和自貿(mào)區(qū)增量需求 一方面，珠三角區(qū)域大機(jī)場（如白云機(jī)場、香港機(jī)場）吞吐量趨于飽和；另一方面，小機(jī)場（如澳門機(jī)場、珠海機(jī)場）承載能力不足，深圳機(jī)場面臨區(qū)域航空需求溢出的重大機(jī)遇。近年來公司旅客量占比逐步擴(kuò)大，一定程度上開始搶占臨近機(jī)場的市場份額。今年4月22日，廣東自貿(mào)區(qū)正式掛牌。自貿(mào)區(qū)定位于經(jīng)濟(jì)整合，公司將受益于自貿(mào)區(qū)帶來的增量航空需求。
5、AB航站樓商業(yè)轉(zhuǎn)型，16年起貢獻(xiàn)業(yè)績 AB航站樓建筑面積共計約21.2萬平米（15.2萬平米航站樓和6萬平米停車場）。公司將閑臵的AB航站樓出租，建設(shè)O2O空港汽車綜合體。根據(jù)協(xié)議，租賃期為免租期（一年）之后十五年，租金逐年從6744萬遞增至18081萬。此外，公司保留了對配套停車場的商業(yè)開發(fā)權(quán)及戶外廣告使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)。根據(jù)免租期估計，AB航站樓16年將貢獻(xiàn)約3400萬業(yè)績，17年貢獻(xiàn)約7000萬業(yè)績。
6、投資策略 公司目前產(chǎn)能利用率較低，PE估值相對較高，但公司PB（LF）僅為1.69倍，低于其他A股上市機(jī)場。我們預(yù)測公司15～17年每股收益分別為0.21、0.29、0.36元，公司股價受深港通和自貿(mào)區(qū)催化作用，應(yīng)享受一定溢價，但是目前股價上已經(jīng)有所反應(yīng)，我們維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：民航事故、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行
|
|
