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南方航空第三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)11.74億元去年同期為22.74億），同比下滑48.37%，主要原因是人民幣對(duì)美元匯率第三季度大幅下滑造成匯兌損失帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。2015年第三季度單季公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為45.95億元，同比增長(zhǎng)1078%。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)三季度人民幣貶值對(duì)南航歸屬母公司凈利潤(rùn)影響約21.32億元，扣除匯率因素影響，第三季度南航實(shí)際歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約33.06億元（主業(yè)業(yè)績(jī)），同比增幅45.38%。 
    第三季度主業(yè)需求旺盛客座率提升，國(guó)際航線布局繼續(xù)深化。2015年第三季度南方航空投放運(yùn)力（ASK）635.01億座公里，同比增長(zhǎng)11.81%；實(shí)現(xiàn)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量（RPK）516.34億客公里，同比增長(zhǎng)13.36%；平均客座率達(dá)81.31%，比去年同期高出1.11pts。受益于出境游快速增長(zhǎng)，南航繼續(xù)深化國(guó)際航線布局，開(kāi)辟多條東南亞及非洲等"一帶一路"國(guó)家的新航線；同時(shí)深入實(shí)施北美覆蓋戰(zhàn)略，開(kāi)通了廣州到舊金山的直航航線；在澳洲和日韓航線上則繼續(xù)加密和優(yōu)化航班。
    油價(jià)下降成本大幅節(jié)約、行業(yè)供需改善票價(jià)提升依然是第三季度航空主業(yè)維持較高增速的原因。今年第三季度WTI原油均價(jià)46.5美元，同比下降52.19%，預(yù)計(jì)南方航空第三季度航油成本為62.85億元，同比下滑20-25%之間（總可供噸公里ATK同比增長(zhǎng)14.56%）。 
    投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的較快增長(zhǎng)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益6.12億元，同比增長(zhǎng)77.93%，投資收益增長(zhǎng)的主要原因是航空業(yè)務(wù)投資單位盈利增強(qiáng)。同時(shí)由于政府補(bǔ)貼增加，營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)39.67%，達(dá)到21.73億元。 
    投資策略：行業(yè)景氣周期依舊向上，仍有較大彈性提升空間。短期匯率快速下跌確實(shí)帶來(lái)較大沖擊，對(duì)于基本面影響不大。人民幣貶值并沒(méi)有惡化航空的基本面，在小幅波動(dòng)的情況下，無(wú)論是需求層面（出境游需求）和供給層面（購(gòu)機(jī)成本）的影響都十分有限。雖然強(qiáng)勁的預(yù)期市場(chǎng)在逐步消化，但我們認(rèn)為航空業(yè)正處于三年景氣向上周期的第一年，供求關(guān)系向好是核心因素，未來(lái)兩年供給不足仍是主要原因，南方航空作為業(yè)內(nèi)體量最大的公司，未來(lái)票價(jià)彈性和業(yè)績(jī)彈性空間依舊巨大。預(yù)計(jì)公司15-16年EPS為0.65、0.86元，對(duì)應(yīng)PE為13、10倍，伴隨國(guó)內(nèi)航空供給處于下行周期和供需持續(xù)改善，公司客公里收益仍將持續(xù)提升，未來(lái)業(yè)績(jī)大幅改善具備持續(xù)性，維持推薦。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求，油價(jià)大幅上揚(yáng)，人民幣匯率大幅波動(dòng)，突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)、疾病和安全事故。