>> 華泰證券-歌華有線(600037)季報點評：33億元增發(fā)方案獲批，后期投入可期-151101
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟 |
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利潤增速大幅超越營收增長的原因是1）攤銷折舊費用收窄2）財務(wù)費用減少3）投資收益增加4）所得稅政策差異所致。
主營業(yè)務(wù)續(xù)增長空間來自于云平臺戰(zhàn)略和寬帶業(yè)務(wù)滲透率提升：根據(jù)公司半年報披露數(shù)據(jù)預(yù)測，公司用戶數(shù)增長趨緩，高清交互數(shù)字化用戶比例達(dá)到80%左右，云平臺普及率達(dá)到75%左右。經(jīng)2014年的大力推廣，寬帶業(yè)務(wù)滲透率提升至8%左右，今年增長緩慢。后續(xù)增長空間來自于云平臺戰(zhàn)略之下ARPU提升以及寬帶業(yè)務(wù)滲透率的提升。云平臺戰(zhàn)略與寬帶業(yè)務(wù)相輔相成，互為因果。目前公司已上線云飛視業(yè)務(wù)打通多屏、并與創(chuàng)聯(lián)教育（2371.HK）以及新華網(wǎng)共同布局教育業(yè)務(wù)，云平臺運營潛力巨大，后續(xù)需進(jìn)一步觀察引入CP、SP的質(zhì)量以及運營效果。目前電視院線運營公司出資方案進(jìn)一步理順，大數(shù)據(jù)聯(lián)盟正在籌備之中，聯(lián)盟戰(zhàn)略為公司以及行業(yè)轉(zhuǎn)型提供動力。
增發(fā)方案獲批，將加強(qiáng)內(nèi)容和云平臺投入：公司增發(fā)方案獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，將引入北京廣播公司、中影、東方明珠等戰(zhàn)略投資者，并募集超過30億資金，其中19億元用于優(yōu)質(zhì)版權(quán)內(nèi)容投資，與中影共同制作發(fā)行《大唐玄奘》、《中國推銷員》、《我的戰(zhàn)爭》等多部影片；另外將投入十億元左右用于云平臺建設(shè)。
拓展移動電視渠道、卡位WiFi入口：公司1）成為北廣傳媒二股東獲得戶外移動電視渠道；2）中標(biāo)My Beijing WiFi建設(shè)項目并獲得商業(yè)運營權(quán)，通過對地面以及無線WiFi渠道布局，公司成為北京市綜合性的視頻渠道，并為后續(xù)新媒體戰(zhàn)略提供陣地。
投資建議：由于電視付費習(xí)慣尚在培育之中，云平臺戰(zhàn)略效果尚不顯著，后續(xù)需觀察云平臺潛力釋放時點。預(yù)計2015至2017年凈利潤為7.19億元、7.89億元以及8.91億元，EPS為0.62元、0.67元和0.76元，對應(yīng)PE為38.66X，35.82X和31.58X。公司正在突破有線電視傳輸渠道的角色，向著綜合性傳媒集團(tuán)的方向進(jìn)發(fā)。隨著定增項目落地，公司有望進(jìn)行持續(xù)的布局和投資，維持買入評級。
風(fēng)險點： OTT等業(yè)務(wù)侵蝕有線電視網(wǎng)絡(luò)市場份額，轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期
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