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剔除稅的影響后，稅前利潤同比增長19%，低于我們55%的全年凈利潤增速預(yù)測。
    投資影響
    主要不利因素：(1) 收入增速自一季度的2%降至二季度的-2%。由于有線電視用戶人數(shù)持續(xù)下降，上半年會員費(fèi)收入同比下降2%。我們認(rèn)為有線電視運(yùn)營商正面臨著來自互聯(lián)網(wǎng)電視和IPTV 等其它視頻服務(wù)供應(yīng)商的更加激烈的競爭，其用戶可能將繼續(xù)流失。(2) 新業(yè)務(wù)的發(fā)展仍需時日。上半年廣告收入同比增速放緩至17%，高清互動平臺用戶增長11%至432 萬。寬帶用戶同比增長33%，但仍然僅占高清互動用戶的8%。其它如電視影院、電視游戲、大數(shù)據(jù)、電視購物等新業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)非常有限。
    主要積極因素：(1) 主營業(yè)務(wù)成本下降3.3%，原因在于資本支出下降推動折舊攤銷持續(xù)下滑。息稅前利潤率因此從14 年上半年的4%升至6%。(2) 管理層仍在積極地從單一的有線電視運(yùn)營商轉(zhuǎn)型為更加綜合的傳媒集團(tuán)，具體途徑是繼續(xù)投資于上游內(nèi)容、增值服務(wù)并與其它企業(yè)（如百視通）結(jié)盟以推動用戶價值最大化。
    我們將2015-17 年每股盈利預(yù)測下調(diào)14-22%以反映收入的下降，并將2018-20年每股盈利預(yù)測下調(diào)24-28%，從而我們的12 個月目標(biāo)價格也相應(yīng)下調(diào)了28%至人民幣21.2 元（仍基于18 倍的2020 年預(yù)期市盈率對應(yīng)的股權(quán)價值貼現(xiàn)得出）。維持中性評級。風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)擴(kuò)張快于/慢于預(yù)期。