>> 中銀國際-步步高(002251)業(yè)績略低于預(yù)期，云猴平臺侵蝕利潤為主因-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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公司扣非后凈利潤為20,130 萬元，同比下降35.30%。公司預(yù)計全年凈利潤下滑10%-40%，折合每股收益約0.27 元至0.40 元。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至20.27 元，維持謹(jǐn)慎買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
利潤大幅下滑，云猴平臺侵蝕利潤為主因：從單季度拆分看，2015 年3季度公司營業(yè)收入36.25 億元，同比增長27.24%，增速低于2 季度的30.69%；歸屬于母公司的凈利潤-225 萬元，同比降低103.80%，增速低于2 季度的-24.88%?？鄯呛髢衾麧?727 萬元，同比降低113.18%，增速低于2 季度的-46.92%。公司收入增長，主要是由于南城百貨自年初起并表所致。而公司利潤大幅下滑主要是由于：1）報告期公司推進(jìn)全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極實(shí)施線上和線下融合的O+O 全覆蓋布局，構(gòu)建云猴大平臺生態(tài)系統(tǒng)，目前正處于前期構(gòu)建及市場培育階段，培育成本高；2）前三季度，公司超市、百貨零售行業(yè)面臨消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、渠道競爭激烈等困 難，同時川渝市場由于門店數(shù)量不多且開業(yè)時間不長，市場占有率不高，前期盈利能力較低。
毛利率同比下降0.88 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加1.55 個百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司綜合毛利率為22.09%，較去年同期同比下降0.88 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，2015 年1-3 季度公司期間費(fèi)用率同比增加1.55 個百分點(diǎn)至19.05%，其中銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率同比分別增加1.03、0.21、0.32 百分點(diǎn)至16.88%、1.86%、0.30%。
評級面臨的主要風(fēng)險
人工、租金成本上漲侵蝕公司整體業(yè)績。
估值
我們預(yù)計公司非公開增發(fā)將在2016 年完成，暫不考慮股本攤薄，我們調(diào)整公司2015-17 年全面攤薄后每股收益分別至0.31、0.33、0.35 元。我們將目標(biāo)價由17.15 元上調(diào)至20.27 元，對應(yīng)15 年66 倍市盈率，公司大力發(fā)展全渠道業(yè)務(wù)，打造O2O 生態(tài)圈，順應(yīng)零售行業(yè)發(fā)展方向，但短期對公司利潤有負(fù)面影響，同時目前估值較高，維持謹(jǐn)慎買入評級。
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