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那么未來(lái)上石化穩(wěn)定的盈利中樞到底在哪里，就很值得關(guān)注。
    投資要點(diǎn)
    庫(kù)存收益的影響：油企普遍保持1-1.5 個(gè)月的庫(kù)存，而成品油調(diào)價(jià)又滯后半個(gè)月左右，因此庫(kù)存周期對(duì)油企盈利影響很大。2 季度石油均價(jià)上漲16%，3 季度下降14%，因此單季度油價(jià)變化對(duì)盈利影響預(yù)計(jì)在5-6 個(gè)億左右。由此可以測(cè)算出2、3 季度剔除油價(jià)影響的對(duì)應(yīng)盈利為11 個(gè)億和10 個(gè)億左右。
    煉油盈利測(cè)算：對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，如果不考慮油價(jià)變化帶來(lái)的庫(kù)存損益，正常煉油盈利基本就是維持在每年18-20 個(gè)億的水準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)每個(gè)季度5 個(gè)億左右化工3 季度價(jià)差基本穩(wěn)定：公司主要的化工產(chǎn)品為66 萬(wàn)噸聚乙烯、60 萬(wàn)噸聚丙烯、80 萬(wàn)噸PX、40 萬(wàn)噸純苯和64 萬(wàn)噸乙二醇。3 季度相比2 季度除了乙二醇價(jià)差下降較多，達(dá)到接近700 元/噸，其他產(chǎn)品價(jià)差變化都非常有限，普遍在100 元/噸以內(nèi)。所以整體上化工盈利相比2 季度變化不大。
    未來(lái)烯烴景氣向下將成為最大風(fēng)險(xiǎn)：4 季度化工中最大的變化為丙烯價(jià)格暴跌，我們判斷聚丙烯的價(jià)格整體上會(huì)比丙烯有所滯后，預(yù)計(jì)將在明年1 季度前出現(xiàn)明顯下滑。而乙烯大周期我們判斷將整體強(qiáng)于丙烯，預(yù)計(jì)有望持續(xù)至明年上半年。但無(wú)論如何，今年盈利最大的觸發(fā)因素烯烴景氣大周期在明年大概率將被終結(jié)，所以化工的長(zhǎng)期盈利還是有很大的風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議：
    因此我們判斷公司正常的單季度盈利為10 個(gè)億左右，因此我們小幅下調(diào)2015-2017 年公司每股收益至0.3、0.31 和0.34 元（原預(yù)測(cè)為0.34、0.35和0.38 元），并按照可比公司15 年30 倍市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為9 元（原值為11 元），并維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    烯烴盈利現(xiàn)在處于絕對(duì)高位，未來(lái)價(jià)格大概率也會(huì)向下調(diào)整。