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    前期與片仔癀戰(zhàn)略合作發(fā)力口腔領(lǐng)域，增強(qiáng)日化龍頭地位。公司出售天江藥業(yè)已收到19 億轉(zhuǎn)讓款，后續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)?fù)晟破奉?lèi)可期。人事調(diào)整逐步落地，但磨合及合作效果仍待觀察，本次平安高溢價(jià)率大比例增持彰顯公司中長(zhǎng)期價(jià)值低估，但短期仍需靜待經(jīng)營(yíng)回升及外延取得突破。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS：1.50/1.69/1.90 元，維持目標(biāo)價(jià)48 元及“增持”評(píng)級(jí)。
    大比例增持，強(qiáng)化平安集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資源配置。本次增持的價(jià)格及增持比例均超市場(chǎng)預(yù)期。中長(zhǎng)期看，日化行業(yè)空間巨大，而且增速穩(wěn)定，隨著新一代年輕消費(fèi)群體逐漸成為消費(fèi)主流，增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)。經(jīng)過(guò)股價(jià)持續(xù)下跌，公司價(jià)值逐漸凸顯，本次大比例收購(gòu)將進(jìn)一步整合和優(yōu)化平安旗下產(chǎn)業(yè)資源配置。短期，受整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)及人事動(dòng)蕩影響，公司內(nèi)生增長(zhǎng)受到制約，但同時(shí)也為外延式發(fā)展提供機(jī)遇，后續(xù)有可能借助平安集團(tuán)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行外延發(fā)展。公司2015 年12 月份將進(jìn)行董事會(huì)改選，前期有些董事因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易受到處罰，我們認(rèn)為本次要約收購(gòu)將加強(qiáng)大股東對(duì)新一屆董事選舉的掌控力。
    渠道調(diào)整持續(xù)進(jìn)行，線上線下全渠道銷(xiāo)售為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司秋季發(fā)布會(huì)推出佰草集、高夫、美加凈、家安、茶顏等新一代產(chǎn)品和新品牌，瞄準(zhǔn)年輕客群。面對(duì)年輕一代消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，公司有針對(duì)性的強(qiáng)化線上渠道發(fā)展，家化天貓旗艦店9 月揭幕，并確立了到2018 年電商銷(xiāo)售占比20%的目標(biāo)。2015 年雙11 公司將開(kāi)啟“萬(wàn)店同慶”，線上與線下門(mén)店全渠道深入聯(lián)動(dòng)O2O。我們認(rèn)為，隨著護(hù)膚品的秋冬銷(xiāo)售旺季來(lái)臨和公司渠道調(diào)整深入，公司四季度銷(xiāo)售收入提升與否至關(guān)重要。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇，人事持續(xù)動(dòng)蕩。