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    點(diǎn)評(píng)：
    Q3 銷售費(fèi)用大增，帶動(dòng)營(yíng)收增速提升。受上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低迷影響，公司本期加大了廣告及促銷費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用高達(dá)19.08 億，同比增長(zhǎng)31.91%，在較強(qiáng)營(yíng)銷力度的拉動(dòng)下，本期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.06 億，同比增長(zhǎng)37.88%（Q1 為8.07%，Q2 為-3.50%）。Q3 產(chǎn)品毛利率為33.75%，環(huán)比下滑2.2pct，同比上升0.09pct。Q3 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.71 億，同比下滑63.78%，主要原因在于本期公司部分產(chǎn)品獲得所得稅減免減少，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用為7873 萬，同比增長(zhǎng)403.89%。
    收購(gòu)Tnuva，有望與公司形成協(xié)同效應(yīng)。公司擬籌劃以定增形式籌集不超過90 億元收購(gòu)Bright Food Singapore Investment 100%股權(quán)，從而獲得Tnuva 集團(tuán)76.7%的股權(quán)，目前定增方案已獲上海國(guó)資委以及股東大會(huì)通過，以色列是養(yǎng)牛技術(shù)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，Tnuva 是以色列最大的乳制品龍頭，通過收購(gòu)Tnuva 有望同光明形成協(xié)同校園，主要有：（1）國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，帶動(dòng)公司和Tnuva 集團(tuán)收入的共同增長(zhǎng)；（2）技術(shù)方面的協(xié)同，進(jìn)一步提升技術(shù)壁壘帶來的溢價(jià)；（3）以色列、新西蘭、中國(guó)三地，形成國(guó)外國(guó)內(nèi)之間業(yè)務(wù)互動(dòng)，促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)整合有望提高效率。2015 年7 月，公司發(fā)布公告宣稱，擬籌劃通過子公司上海光明荷斯坦牧業(yè)有限公司收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括鼎健飼料有限公司和上海冠牛經(jīng)貿(mào)有限公司 100%股權(quán)、天津市今日健康乳業(yè)公司30%股權(quán)，以及十三家企業(yè)的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，具體包括存貨、生物性資產(chǎn)、奶牛養(yǎng)殖涉及的生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)，我們認(rèn)為，資產(chǎn)注入可增厚公司資本實(shí)力，提升其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的把控，提高運(yùn)營(yíng)效率。
    下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“中性”。預(yù)測(cè)2015/16/17 年EPS 分別為0.32/0.36/0.41元，對(duì)應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 為52.13/47.39/41.36 倍，鑒于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，改革效果尚需觀察，下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“中性”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。