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中期無分配。
    點(diǎn)評：
    “莫斯利安”受競品擠兌，上半年公司收入增速放緩。上半年公司收入增速放緩，我們認(rèn)為既有前期基數(shù)較高的原因，但主要還是由于伊利和蒙牛加強(qiáng)了對常溫酸奶產(chǎn)品的推廣力度，使得行業(yè)競爭加劇。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，伊利常溫酸奶“安慕?！鄙习肽赇N售收入增長了9.8 倍，從而擠壓了公司拳頭產(chǎn)品“莫斯利安”的市場份額。同時，隨著市場競爭加劇，本期銷售費(fèi)用率為29.38%，較去年同期增長了1.17pct，這也影響了本期利潤。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入與海外并購?fù)?，有望提高公司產(chǎn)業(yè)鏈效率。光明乳業(yè)是光明集團(tuán)唯一乳業(yè)平臺。上半年，公司籌劃通過子公司上海光明荷斯坦牧業(yè)有限公司收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括天健飼料有限公司100%股權(quán)、天津市今日健康乳業(yè)公司30%股權(quán)、上海冠牛經(jīng)貿(mào)有限公司100%股權(quán)，以及十三家企業(yè)的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，具體包括存貨、生物性資產(chǎn)、奶牛養(yǎng)殖涉及的生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)。此外，公司還籌劃以定增形式募集90 億資金收購光明旗下持有的以色列乳品公司Tnuva 集團(tuán)76.7%的股權(quán)，以色列是養(yǎng)牛技術(shù)最發(fā)達(dá)的國家，Tnuva 是以色列最大的乳制品龍頭，收購Tnuva 后公司可將Tnuva 的優(yōu)質(zhì)互補(bǔ)產(chǎn)品引入國內(nèi)市場，Tnuva 還可在牧業(yè)養(yǎng)殖、科技研發(fā)等方面給予公司長期支撐。上述收購?fù)瓿珊髮⒂欣诠敬蛟烊a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的乳品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，實(shí)現(xiàn)上下游聯(lián)動，促進(jìn)公司綜合實(shí)力的提升。
    維持公司“增持”評級。預(yù)測2015/16/17 年EPS 分別為0.43/0.48/0.54元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 為38.84/35.09/31.01 倍，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，市場拓展不達(dá)預(yù)期。