>> 中信證券-中通客車（000957）2015年三季報點評-業(yè)績超預(yù)期，國企改革潛在標(biāo)的-151103
| 上傳日期： |
2015/11/3 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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1-9 月新能源客車生產(chǎn)5378 輛（同比增長四倍），市場份額達(dá)12%。其中，三季度單季新能源客車生產(chǎn)3389 輛，超上半年總量。新能源客車銷量加速放量進(jìn)一步增強公司盈利能力，公司三季度毛利率/凈利率分別達(dá)19.5%/7.4%，環(huán)比分別提升1.9/4.1 個百分點?？紤]四季度為新能源客車采購爆發(fā)期，預(yù)計公司新能源客車占比有望進(jìn)一步提升，全年業(yè)績有望進(jìn)一步超預(yù)期。
受益于地方政府補貼政策加碼，公司全年新能源客車銷量有望超8000 輛。
今年4 月，山東省財政廳出臺《山東省節(jié)能與新能源城市公交車示范推廣資金管理暫行辦法》，對6 米-8 米的純電動城市公交車按10 萬元/輛給予補貼。綜合考慮國家財政30 萬元補貼，6-8 米純電動公交車合計補貼金額達(dá)40 萬，有力地促進(jìn)了公司新能源客車的產(chǎn)銷。伴隨下半年上游動力電池供應(yīng)能力提升，公司新能源客車產(chǎn)銷有望超8000 臺。
山東省國企改革快速推進(jìn)，公司有望納入改革試點。山東省委辦公廳于3月、4 月分別發(fā)布《省委辦公廳省政府辦公廳關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》、《關(guān)于山東省地方國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的通知》，地方國企改革進(jìn)程加速。作為山東省國資委下屬的汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的代表企業(yè)，公司有望納入山東國企改革試點，且不排除通過股權(quán)激勵等方式進(jìn)一步提升經(jīng)營管理水平的可能。
定向增發(fā)提升控股股東持股比例，有助于國企改革進(jìn)一步推進(jìn)。公司以12.08 元/股的價格，向中通集團、山東省國投發(fā)行不超過5,795 萬股，募集資金7 億元。目前增發(fā)已完成，中通集團及其控股股東山東省交工集團（省國資委下屬企業(yè)）合計持股比例將由22.51%提升至23.70%。除中通客車外，中通集團還具備專用車1 萬輛、汽車底盤1 萬輛、鋼結(jié)構(gòu)10萬噸的制造加工能力。隨著集團持股比例的提升，公司國企改革的進(jìn)程有望進(jìn)一步推進(jìn)。
風(fēng)險提示：新能源客車推廣政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；新能源客車交付進(jìn)程低于預(yù)期；新能源補貼政策退坡影響推廣力度。
盈利預(yù)測及估值：考慮公司新能源客車銷量超預(yù)期，上調(diào)公司2015/16/17年EPS 分別至1.11/1.15/1.27元（原EPS 預(yù)測分別為0.70/0.93/1.25 元）。公司當(dāng)前價21.53 元，分別對應(yīng)2015/16/17 年19/19/17 倍PE。公司新能源客車銷量快速增長，國企改革潛力有待釋放。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2015 年22-24 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至25.5 元（原目標(biāo)價為20 元），維持“增持”評級。
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