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2015 年各地政策全年執(zhí)行，新能源客車銷售料將加速，且2015 年是公司國企改革元年，治理改善空間大，下調2014 年EPS預測至1.18 元，上調2015 年預測至0.79 元（原為1.29/0.76 元），受益新能源客車和出口的持續(xù)增長，2015 客車行業(yè)估值中樞上移至20 倍，公司體量相對較小，新能源客車占比高于行業(yè)平均，給予26倍估值，上調目標價至20 元。
    臨沂、濰坊等公司重點區(qū)域地方補貼2014Q4 落實，山東作為經濟大省，補貼力度大。預計2015 年新能源客車銷量在3500 輛以上，相比2014 年翻倍增長。由于現階段新能源客車成本尚處于高位，僅有國家補貼不足以覆蓋額外費用，地方政府補貼成為制約新能源客車推廣的重要因素。另一方面在沙特等海外市場，公司銷售、服務網絡布局完善，以高性價比持續(xù)擴展市場份額，出口銷量增速預計在20%以上。2015 年業(yè)績增長確定性高（扣除2014 年非經常性損益）。
    我們認為，定向增發(fā)提高國資委控股比例是公司改革第一步。類比其他汽車企業(yè)國企改革路徑，我們推測，公司下一步改革措施包括但不限于繼續(xù)增資提高股比、混合所有制改善激勵、國資委放權提高公司經營自主權等，公司經營效率改善空間大。
    風險提示：新能源客車推廣不及預期，國企改革進展慢于預期。