>> 東興證券-上海家化(600315)需求放緩,拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢仍在-151030
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2015/11/3 |
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作者： |
梁博 |
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雖然公司前3季度收入增速達到10.8%，但三季度收入同比增速僅3.7%，是近年來的一個低點。主要原因是公司核心產(chǎn)品六神花露水、沐浴露和香皂等，大多走清涼路線，而今年華東地區(qū)夏季溫度低于往年，導(dǎo)致市場需求出現(xiàn)放緩。今年以來進口化妝品等出現(xiàn)了降價跡象，國內(nèi)消費者海淘或海外購物增加，導(dǎo)致了公司佰草集化妝品價格難以提升，對公司造成不利影響。另外，公司代理銷售日本花王紙尿褲產(chǎn)品，8月天津港爆炸事件后，產(chǎn)品進口速度放緩，影響了銷售。
應(yīng)收賬款，存貨增加，促銷價格致使毛利率下降。截至3季度末，公司應(yīng)收賬款上同比增長40%，主要原因有新渠道和新客戶的發(fā)展導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加。佰草集銷售渠道變化也導(dǎo)致應(yīng)收賬款有所上升。公司去年4季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，2015年三季度周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，仍處于合理區(qū)間。在考慮到各品牌細分產(chǎn)品差異的前提下，企業(yè)還是處在一個良好的狀況。存貨增加，部分原因是公司加大原料采購力度。
同時，三季度銷售并未達到預(yù)期，從而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為94天，較上季度小幅增加。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，下降趨勢壓力大，同比下降60%。主要情況體現(xiàn)在，收現(xiàn)速度難以跟上銷售速度，其中包括應(yīng)收賬款問題和增加最大的商品服務(wù)支出。
公司核心產(chǎn)品六神花露水、佰草集化妝品仍處于細分市場的領(lǐng)先地位。嬰兒用品、男士護理用品、家用清潔用品等業(yè)務(wù)逐漸提速。經(jīng)過多年的積累，公司六神花露水產(chǎn)品占據(jù)市場71%的份額，為公司貢獻了良好的現(xiàn)金流。佰草集產(chǎn)品在百貨專柜、專賣店等渠道之外進入電商渠道，3季度佰草集天貓旗艦店銷量已經(jīng)進入同類產(chǎn)品排名的16位，放量較快。此外，公司的嬰兒用品品牌“啟初”已經(jīng)進入母嬰用品渠道，增長明顯。男士護理用品“高夫”品牌的細分市場份額從3.4%增長至4.1%，發(fā)展勢頭良好。新產(chǎn)品的增勢明顯，有利于公司豐富產(chǎn)品組合，提升公司的發(fā)展后勁。
公司新工廠項目進展順利，預(yù)計2018年投產(chǎn)，屆時公司將形成年產(chǎn)13萬噸產(chǎn)能，使公司產(chǎn)能實現(xiàn)翻倍。
公司已經(jīng)制定了到2018年實現(xiàn)年收入120億元的規(guī)劃，未來3年將保持30%-40%左右的增速。
盈利預(yù)測和投資建議：
公司今年出售天江藥業(yè)股權(quán)預(yù)計可確認營業(yè)外利潤約16億元，考慮這部分收益之后公司今年凈利潤同比增幅將達到150%。預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為3.4元，1.7元，對應(yīng)PE分別為10.3倍，20.3倍，維持“推薦”評級。
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