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其中3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.44 億元，同比增長(zhǎng)86.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1308.77 萬元，同比下滑93.36%。若不考慮并表影響，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.01 億元，同比下降2.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.47 億元，同比下降39.32%。
    其中3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.40 億元，同比下降11.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.45 億元，同比下滑76.91%。
    扣除并表影響，3 季度收入下滑幅度擴(kuò)大，凈利潤(rùn)同比大幅下降：不考慮合并帶來的統(tǒng)計(jì)口徑的變化，光明乳業(yè)3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.40 億元，同比下滑11.08%，較2 季度3.50%的下降幅度有所擴(kuò)大。而利潤(rùn)端同樣繼續(xù)惡化，單季度0.45 億的歸屬母公司凈利潤(rùn)不僅同比大幅下滑76.91%，也是近兩年來的單季利潤(rùn)最低點(diǎn)。若考慮合并的影響，公司3 季度收入規(guī)模得到了顯著增厚，101.44 億元的收入規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)86.37%。但是由于公司直接合并光明新加坡子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，由于會(huì)計(jì)處理的問題，合并之后的利潤(rùn)僅有1308.77 萬元，同比大幅下滑93.36%。
    期間費(fèi)用率增速快于毛利率增速，前三季度凈利率繼續(xù)下滑：若不考慮合并報(bào)表的影響，光明乳業(yè)前3季度的毛利率為36.31%，同比提升1.98個(gè)百分點(diǎn)；但是期間費(fèi)用率同樣大幅提高了2.91%，達(dá)到33.55%，其中銷售費(fèi)用率達(dá)到29.89%，同比提高了2.26 個(gè)百分點(diǎn)。公司的凈利潤(rùn)為1.65%，同比下滑了1%。
    單就3 季度來看，公司的毛利率為37.91%，同比大幅提高4.25%；期間費(fèi)用率提高了5.72 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到35.57%，為近三年來的最高點(diǎn)。
    莫斯利安銷售增速放緩已成定局，重點(diǎn)關(guān)注新品的投放以及特魯瓦集團(tuán)和上游奶牛養(yǎng)殖資產(chǎn)并表之后的協(xié)同效應(yīng)：得益于常溫酸奶單品莫斯利安的高速增長(zhǎng)，光明乳業(yè)近年來維持15%以上的收入增速和30%以上的利潤(rùn)增速。但是由于競(jìng)品的相繼推出和終端網(wǎng)點(diǎn)的布局速度放緩，莫斯利安在2015年以來的成長(zhǎng)性明顯放緩。15年上半年莫斯利安實(shí)現(xiàn)收入35億元，同比增長(zhǎng)24.6%，較年初設(shè)定的100億收入目標(biāo)存在一定差距，我們認(rèn)為莫斯利安的成長(zhǎng)性進(jìn)入新的階段，未來的持續(xù)成長(zhǎng)能力將取決于細(xì)分口味等多品類產(chǎn)品的推出。特魯瓦集團(tuán)和上游奶牛養(yǎng)殖資產(chǎn)并表之后，不僅將增強(qiáng)公司的收入規(guī)模和盈利能力，還將利用特魯瓦集團(tuán)在酸奶和乳酪等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為乳制品行業(yè)的品類擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)16年開始特魯瓦集團(tuán)并表之后的利潤(rùn)水平將后回歸到正常水平。同時(shí)通過對(duì)上游養(yǎng)殖資產(chǎn)的收購(gòu)，光明乳業(yè)的自有奶源供應(yīng)比例將達(dá)到65%左右，在提升公司抵抗原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力的同時(shí)，又對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行有效保證。
    投資建議：16年目標(biāo)價(jià)20元，維持"增持"評(píng)級(jí)。受乳制品行業(yè)增速下滑及國(guó)際奶粉價(jià)格下跌的影響，公司的收入和利潤(rùn)增速出現(xiàn)了明顯的下滑，對(duì)實(shí)現(xiàn)規(guī)劃的全年業(yè)績(jī)目標(biāo)有較大壓力。但是長(zhǎng)期來看，乳制品消費(fèi)在中國(guó)仍有翻倍的市場(chǎng)空間，公司通過國(guó)際化的收購(gòu)提升收入規(guī)模和行業(yè)地位，另一方面加快全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在提升公司抵抗原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力的同時(shí)，又對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行有效保證。我們預(yù)計(jì)2015-17年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.43/4.82/6.83億元，同比增長(zhǎng)-39.65%/40.76%/41.52%，對(duì)應(yīng)2015-17年的EPS分別為0.28/0.27/0.38元（16年/17年考慮增發(fā)攤薄股本）。16年目標(biāo)價(jià)20元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品推廣不達(dá)預(yù)期。