>> 安信證券-海南航空(600221)出境游持續(xù)升溫，國際化布局值得期待-151102
| 上傳日期： |
2015/11/3 |
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作者： |
姜明 |
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■國際航線需求旺盛，客運收入穩(wěn)中有升。1Q~3Q2015 公司實現(xiàn)RPK487.50億人公里（+13.38%），其中國內(nèi)航線RPK404.97 億人公里（+8.44%），國際航線表現(xiàn)突出，完成RPK77.79 億人公里（+47.34%）。1Q~3Q2015 完成營業(yè)收入266.24 億元，同比下降4.23%，這主要是由于1H2014 公司處臵投資性房地產(chǎn)，實現(xiàn)15.12 億其他業(yè)務(wù)收入，今年同期無此業(yè)務(wù)。而占營業(yè)收入絕大部分的航空客運收入，一方面受需求旺盛、裸票價提升正向影響，另一方面受2 月份以來取消燃油附加費負向影響，總體穩(wěn)中有升。
■油價低位做正向貢獻，人民幣貶值拖累公司業(yè)績。1Q~3Q2015 油價繼續(xù)低位震蕩，布倫特油價平均56.60 美元/桶，相比去年同期縮水近一半。海南航空受益于此，在ASK 上升10.5%的情況下，營業(yè)成本反而減少21.75 億元，降幅10.3%。8 月12 日央行調(diào)整完善報價機制，人民幣遭遇大幅下挫，3Q2015貶值幅度達4.1%。由于美元負債占比高，匯兌損失對國內(nèi)航空公司業(yè)績均造成一定負面影響。3Q2015 海南航空財務(wù)費用20.32 億元，同比變化135.76%。
■定增有助擴容機隊規(guī)模，國際化布局值得期待。海南航空定增預(yù)案：募集資金不超過240 億元（發(fā)行價不低于3.64 元/股），引進37 架飛機項目（110 億），收購天津航空48.21%股權(quán)（80 億），償還銀行貸款（50 億）。其中，收購天津航空有助于解決相關(guān)航線的同業(yè)競爭問題，符合海航集團整合航空資源，打造航空大平臺的戰(zhàn)略方針（西部航空、首都航空尚未注入）。而通過定增擴充機隊規(guī)模，將直接提升海航的運力規(guī)模，匹配日益升溫的出境游需求，年輕的機隊在成本端也更具競爭力。今年以來，海航陸續(xù)開通北京-圣何塞、上海-西雅圖等北美航線，在英、法、瑞士等歐洲國家也開展了多項合作，國際業(yè)務(wù)推進速度位于國內(nèi)航企前列。伴隨一系列國際航線“開航潮”，海航未來國際化布局值得期待。
■投資建議：預(yù)計2015-2017 年EPS 分別0.26、0.34 和0.44 元?？紤]未來運力高增速，國際化布局勢頭強勁，隨著出境游持續(xù)升溫，海航業(yè)績有望進入高增長期。給予6 個月5.2 元目標(biāo)價，給予“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：油價大幅回升，人民幣加速貶值，需求低于預(yù)期，航空事故等
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