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強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)主要是受到IPTV 和文化旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、艾德思奇數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)以及東方購(gòu)物電視購(gòu)物業(yè)務(wù)并表的推動(dòng)。最近公司重組后，新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致利潤(rùn)率較低。
    投資影響
    由于上半年完成重組，我們認(rèn)為東方明珠已成為業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合娛樂(lè)傳媒巨頭，我們認(rèn)為其龐大的用戶規(guī)模、貨幣化機(jī)會(huì)、上游內(nèi)容儲(chǔ)備以及播控牌照方面的政府支持將為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在視頻內(nèi)容、電商和旅游領(lǐng)域的豐富資源應(yīng)能推動(dòng)業(yè)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015-17 年公司盈利將保持強(qiáng)勁，年均復(fù)合增速將為27%，得益于處于高增長(zhǎng)階段的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)和處于壟斷地位的傳統(tǒng)IPTV 業(yè)務(wù)。
    我們將2015-17 年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整了1.7%/-6.5%/-7.6%以反映利潤(rùn)率的下降/投資收益的上升。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了6%至人民幣45.12 元，仍基于18倍的市盈率乘以3.41 元的2020 年預(yù)期每股盈利，并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。我們認(rèn)為該股估值具有吸引力，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27 倍的2016 年預(yù)期市盈率，而傳媒同業(yè)均值為33 倍。維持買入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：IPTV 用戶增長(zhǎng)慢于預(yù)期。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)整合成本高于預(yù)期。