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    規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長和成本收入比下降是貢獻(xiàn)凈利潤增長的主要因素。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤增長13.9%，是利潤增長的最重要因素。前三季度，公司生息資產(chǎn)同比增長16.1%。其中，貸款同比增長12.7%，環(huán)比上升1.4%。公司繼續(xù)加大投資配置，持有至到期投資和應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比上半年分別增長19.3%和12.8%，推動證券投資同比增長77.4%，環(huán)比增長9.9%，證券投資占生息資產(chǎn)比重持續(xù)提升，環(huán)比上半年上升1.5%至19.9%。受票據(jù)業(yè)務(wù)壓縮影響，買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降17.3%。前三季度，計(jì)息負(fù)債同比增長15.3%，其中，存款規(guī)模增長較為穩(wěn)健，同比增長12.9%，環(huán)比增長2.9%。
    息差持續(xù)收窄，前三季度凈息差同比下降37bps，貢獻(xiàn)凈利潤負(fù)增長13.9%。據(jù)測算，3季度單季凈息差環(huán)比下降14bps 至2.30%。公司三季度息差收窄幅度如我們所預(yù)計(jì)的在同業(yè)中較為顯著，主要是由于公司的資產(chǎn)端重定價(jià)周期較短，導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率受連續(xù)降息影響較為敏感，息差面臨的壓力較大。第3 季度，資產(chǎn)端收益率同比下降85bps，負(fù)債端成本率同比僅下降39bps，導(dǎo)致息差顯著收窄。
    前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長36.5%，貢獻(xiàn)凈利潤增長13.7%。手續(xù)費(fèi)凈收入占營收比重同比上升4.9%至32.9%，預(yù)計(jì)主要來自銀行卡、托管、代理和投行業(yè)務(wù)收入增長。
    公司成本收入比同比下降2.6%至28.1%，貢獻(xiàn)利潤增長6.0%。其他業(yè)務(wù)收支貢獻(xiàn)利潤增長2.5%，主要是前三季度票據(jù)買賣價(jià)差收入超預(yù)期，推動投資收益同比增長149%。
    信貸成本同比上升69bps，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長19.1%。據(jù)測算，上半年加回核銷處置后不良生成率同比提升30bps 至1.29%，不良率環(huán)比上升23bps 至1.45%的高位。不良壓力下，公司繼續(xù)加大撥備力度，第3 季度年化信貸成本環(huán)比上升21bps 至2.05%，撥備覆蓋率環(huán)比下降51bps 至161%，撥貸比環(huán)比上升15bps 至2.35%，處于同業(yè)較低水平。
    相比同業(yè)，公司不良壓力依然較大，撥備計(jì)提對利潤的壓力持續(xù)，手續(xù)費(fèi)增長較為穩(wěn)健，維持“增持”評級。維持15/16 年凈利潤增速0.7%/-1.4%的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE 為7.0X/7.4X，PB1.05X/0.94X。