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風險壓力進一步擴大，公司信用成本繼續(xù)提升，但Q3 單季費用似乎略顯不足（同比降2%，Q1-Q3 累計增6%，Q4 單季可能需要擴大至150 億元），或對Q4 業(yè)績形成隱性壓力。
    存貸款常態(tài)增長，非標資產可能已經停止擴張，個人經營性貸款總量仍然維持謹慎。2015Q3 公司貸款/存款分別較年初增9%/11%，相對Q2 均有小幅增長。非標資產在Q3 可能已經停止擴張：買入返售減少980 億元，應收款項投資增長420 億元，可能意味著會計科目的轉換，但總量擴大的可能性較低。Q3 零售貸款科目只有小幅增長，推測公司2013 年以來對經營貸的審慎態(tài)度仍在持續(xù)。
    手續(xù)費延續(xù)強勁，非息收入占比升至39%。公司延續(xù)了上半年手續(xù)費高速增長的趨勢，Q3 單季手續(xù)費凈收入同比增37%、環(huán)比降2%，推測銀行卡（特別是信用卡）、代理和托管類業(yè)務繼續(xù)貢獻增長，投資銀行類業(yè)務則快速成長。Q3 非息收入占總收入比例已經超過39%，可能與債券牛市驅動的投資收益有關，并不真實反映公司收入結構；但公司近年來非息收入占比快速提升，仍在很大程度上表明多元金融業(yè)務的突破。
    信用風險壓力較上半年進一步提升，更高信用成本方可維持撥備覆蓋率平穩(wěn)。公司2015Q3 不良率較年初上升0.28 個百分點至1.45%，Q3 單季核銷前不良資產規(guī)模擴大可能在120 億元附近，相對Q1/Q2（約50/60 億元）而言有較大幅度提升，上半年較高的逾期貸款可能正在快速轉化為不良，風險壓力擴大；為了保持不良率的相對穩(wěn)定，公司進一步擴大核銷規(guī)模，但也要求更高的信用成本（以維持撥備覆蓋率停留在160%附近）。預計后續(xù)季度信用成本仍需維持1.5%-2%。
    風險因素。宏觀經濟加速下行，外圍金融市場大幅波動等。
    維持“增持”評級。公司在外延擴張上已經明顯放緩，呈現(xiàn)出更加穩(wěn)健的經營特征。我們關注公司管理層更迭事項，新的管理團隊落定后有望實現(xiàn)新的突破。基于連續(xù)降息，小幅下調公司2015/2016年盈利預測至1.23/1.25元（原預測為1.23/1.27 元），當前價8.6 元，分別對應7.0X/6.9X PE，對應2015 年1.07X PB。維持公司“增持”評級，下調目標價至2015 年1.1XPB，合9 元（A 股）或11 港元（H 股）。